——C&#244;ng ty CP Sữa Việt Nam——
Triển vọng tăng trưởng ổn định
KQKD 9T20 theo s&#225;t kỳ vọng
-Trong 9T20, với sự đ&#243;ng g&#243;p từ GTN, doanh thu thuần của VNM đạt mức tăng trưởng 7,4% svck (loại trừ GTN th&#236; doanh thu tăng 2,3% svck) v&#224; LN r&#242;ng tăng 6,4% svck, tương ứng 72,9% v&#224; 76% dự ph&#243;ng cả năm của ch&#250;ng t&#244;i.
-KQKD của GTN cải thiện r&#245; rệt sau khi hợp nhất
Sau khi s&#225;t nhập VNM, LN r&#242;ng của GTN tăng mạnh 923% svck trong 9T20 l&#234;n 72,7 tỷ đồng (cao gấp 10 lần so với 9T19) nhờ nỗ lực t&#225;i cơ cấu của VNM, bao gồm sửa đổi c&#225;c điều khoản thương mại với c&#225;c nh&#224; ph&#226;n phối v&#224; tối ưu h&#243;a c&#225;c chi ph&#237; b&#225;n h&#224;ng &amp; quản l&#253; doanh nghiệp. Bi&#234;n LN gộp 9T20 của GTN đạt 28,5%, tăng 13 điểm % từ 15,3% trong 9T19, tuy nhi&#234;n vẫn thấp hơn c&#225;c mảng kh&#225;c từ 18-32 điểm %, do đ&#243; k&#233;o theo bi&#234;n LN gộp của VNM trong 9T20 giảm 0,8 điểm % svck xuống c&#242;n 46,5%. Ch&#250;ng t&#244;i kỳ vọng việc hợp nhất với GTN sẽ k&#233;o bi&#234;n LN gộp của VNM xuống 47,1% trong năm 2020 trước khi được tăng l&#234;n 47,4% nhờ bi&#234;n LN gộp cao hơn của GTN đạt 35% (tăng 5 điểm % svck).
Triển vọng 2021 t&#237;ch cực nhờ nhu cầu c&#225;c sản phẩm từ sữa ổn định
-Ch&#250;ng t&#244;i duy tr&#236; dự ph&#243;ng tăng trưởng doanh thu năm 2021 ở mức 6,9% svck đạt 66.330 tỷ đồng với nhận định nhu cầu về c&#225;c sản phẩm từ sữa tr&#234;n thị trường nội địa v&#224; xuất khẩu đều ổn định, nhờ (1) doanh thu nội địa của c&#244;ng ty mẹ v&#224; mảng xuất khẩu lần lượt tăng 6,5% svck v&#224; 10% svck v&#224; (2) GTN ghi nhận tăng trưởng doanh thu đạt 10% svck nhờ tập trung v&#224;o mảng kinh doanh ch&#237;nh – Sữa Mộc Ch&#226;u. Trong 2021, ban l&#227;nh đạo đặt mục ti&#234;u đầu tư th&#234;m 1 trang trại b&#242; sữa với quy m&#244; 4.000 con tại Mộc Ch&#226;u v&#224; một nh&#224; m&#225;y chế biến sữa c&#244;ng nghệ cao (th&#244;ng tin chi tiết hiện chưa được c&#244;ng bố) để tăng sản lượng sữa nguy&#234;n liệu nhằm cải thiện bi&#234;n LN gộp th&#244;ng qua cắt giảm chi ph&#237; đầu v&#224;o. LN r&#242;ng của VNM ước t&#237;nh tăng 8,9% svck l&#234;n 12.747 tỷ đồng trong năm 2021.
Khuyến nghị Trung lập với gi&#225; mục ti&#234;u 119.000 đồng/cp
-Ch&#250;ng t&#244;i duy tr&#236; mức gi&#225; mục ti&#234;u 119.000 đồng/cp dựa tr&#234;n sự kết hợp với tỷ trọng bằng nhau của m&#244; h&#236;nh DCF tr&#234;n năm cơ sở KQKD 2021 (WACC 11,8%, chi ph&#237; vốn 12,5% v&#224; tăng trưởng d&#224;i hạn 5,0%) v&#224; P/E mục ti&#234;u 21,6 lần &#225;p dụng tr&#234;n EPS dự ph&#243;ng 2021. Ch&#250;ng t&#244;i đưa ra khuyến nghị Trung lập do tiềm năng tăng trưởng 2020-2021 phần n&#224;o đ&#227; được phản &#225;nh v&#224;o gi&#225; cổ phiếu. Rủi ro tăng gi&#225; bao gồm ti&#234;u thụ sữa nội địa v&#224; nhu cầu từ thị trường Trung Đ&#244;ng v&#224; Trung Quốc cao hơn dự kiến. Rủi ro giảm gi&#225; bao gồm 1) dịch bệnh k&#233;o d&#224;i l&#226;u hơn dự kiến v&#224; 2) gi&#225; sữa nguy&#234;n liệu tăng cao hơn kỳ vọng