Sabeco (SAB): KQKD thấp hơn kỳ vọng, điểm s&#225;ng từ tối ưu chi ph&#237; đầu v&#224;o

Qu&#253; 4/2025, SAB ghi nhận doanh thu thuần đạt 6.837 tỷ đồng, giảm 23,5% so với c&#249;ng kỳ. Lũy kế cả năm 2025, doanh thu đạt 25.888 tỷ đồng, giảm 18,8% so với năm trước, kh&#244;ng ho&#224;n th&#224;nh kế hoạch đề ra v&#224; thấp hơn khoảng 4,6% so với dự ph&#243;ng.

Mảng bia tiếp tục l&#224; trụ cột khi đ&#243;ng g&#243;p khoảng 95% tổng doanh thu, tuy nhi&#234;n giảm 16,1% trong Q4 v&#224; giảm 13,2% cả năm do sản lượng ti&#234;u thụ kh&#244;ng như kỳ vọng. Nguy&#234;n nh&#226;n đến từ nhiều yếu tố kh&#225;ch quan:

Thứ nhất, yếu tố m&#249;a vụ kh&#244;ng thuận lợi khi Tết 2026 rơi v&#224;o giữa th&#225;ng 2, thay v&#236; tạo đ&#224; t&#237;ch cầu mạnh trong Q4 như thường lệ. Do đ&#243;, sản lượng ti&#234;u thụ được kỳ vọng dịch chuyển sang Q1/2026.

Thứ hai, t&#236;nh trạng ngập lụt k&#233;o d&#224;i trong năm, đặc biệt đến đầu Q4, ảnh hưởng đến nhu cầu ti&#234;u d&#249;ng bia – vốn kh&#244;ng phải mặt h&#224;ng thiết yếu.

Thứ ba, cạnh tranh trong giai đoạn cận Tết gia tăng. SAB ghi nhận giảm thị phần trong Q4 v&#224; xếp thứ hai to&#224;n thị trường theo số liệu doanh nghiệp cung cấp. Tuy vậy, thương hiệu Bia S&#224;i G&#242;n vẫn duy tr&#236; vị thế l&#224; nh&#227;n hiệu được ưa chuộng nhất. Ban l&#227;nh đạo cho rằng đ&#226;y l&#224; m&#244; h&#236;nh tăng thị phần truyền thống của đối thủ lớn nhất v&#224;o giai đoạn cận Tết, v&#224; khoảng c&#225;ch thị phần đ&#227; thu hẹp dần so với c&#225;c năm trước.

Bi&#234;n lợi nhuận cải thiện nhờ tối ưu chi ph&#237; đầu v&#224;o

Lợi nhuận gộp Q4 đạt 2.594 tỷ đồng, tăng 3,8% so với c&#249;ng kỳ; cả năm đạt 9.300 tỷ đồng, gần như đi ngang (-0,2% yoy). Bi&#234;n lợi nhuận gộp đạt 37,9% trong Q4 v&#224; 35,9% cho cả năm – mức cải thiện đ&#225;ng kể trong bối cảnh doanh thu suy giảm.

Động lực ch&#237;nh đến từ:

Gi&#225; nguy&#234;n vật liệu đầu v&#224;o giảm mạnh, đặc biệt l&#224; mạch nha v&#224; gạo. Gi&#225; mạch nha ghi nhận cuối Q4/2025 giảm khoảng 26% so với c&#249;ng kỳ (theo Bloomberg). SAB đ&#227; chốt được mức gi&#225; mới thấp hơn giai đoạn trước.

Tăng gi&#225; b&#225;n đầu ra từ Q3/2025 khoảng 2–5% t&#249;y d&#242;ng sản phẩm, chủ yếu ở c&#225;c sản phẩm chủ lực như Bia Saigon v&#224; Bia Saigon Lager, định vị hướng tới ph&#226;n kh&#250;c trung lưu. Tuy nhi&#234;n, mức gi&#225; hiện tại vẫn thấp hơn đối thủ ch&#237;nh l&#224; Heineken.

Ở chiều ngược lại, tỷ trọng chi ph&#237; b&#225;n h&#224;ng v&#224; quản l&#253; tr&#234;n doanh thu thuần tăng l&#234;n 23,3% trong Q4 v&#224; 19,3% cả năm, tăng 4 điểm phần trăm so với c&#249;ng kỳ. Chi ph&#237; tăng chủ yếu đến từ:

Chi ph&#237; nh&#226;n vi&#234;n v&#224; thu&#234; ngo&#224;i tăng 8–11% yoy.
Chi ph&#237; vận chuyển tăng mạnh 74% yoy trong năm 2025.

Ch&#250;ng t&#244;i cho rằng mức tăng n&#224;y phản &#225;nh chiến lược th&#226;m nhập s&#226;u hơn v&#224;o c&#225;c khu vực thị trường mới, đặc biệt tại miền Trung v&#224; miền Bắc – nơi SAB c&#242;n dư địa mở rộng hiện diện.

Kết quả, LNST-CTM Q4 đạt 1.062 tỷ đồng, tăng 10% yoy nhưng giảm 21,9% so với qu&#253; trước. Lũy kế năm 2025, LNST-CTM đạt 4.424 tỷ đồng, tăng 2,2% yoy; bi&#234;n lợi nhuận r&#242;ng đạt 17,1%, tăng 3,5 điểm phần trăm so với năm trước.

Ngo&#224;i yếu tố tiết giảm chi ph&#237; nguy&#234;n vật liệu, kết quả lợi nhuận c&#242;n được hỗ trợ bởi lợi nhuận từ c&#244;ng ty li&#234;n doanh li&#234;n kết (+40,9% yoy) v&#224; lợi nhuận kh&#225;c tăng đột biến (+433,3% yoy).

Nhận định năm 2026: Kỳ vọng thuận lợi hơn

Năm 2025 được xem l&#224; năm đầy th&#225;ch thức đối với ng&#224;nh bia khi Nghị định 168/2024/NĐ-CP về xử phạt vi phạm nồng độ cồn c&#243; hiệu lực, c&#249;ng với yếu tố thời tiết v&#224; m&#249;a vụ kh&#244;ng thuận lợi.

Tuy nhi&#234;n, ch&#250;ng t&#244;i duy tr&#236; quan điểm t&#237;ch cực cho năm 2026 dựa tr&#234;n hai yếu tố ch&#237;nh:

Thứ nhất, yếu tố ng&#224;nh. C&#225;c sự kiện lớn như Tết Nguy&#234;n Đ&#225;n, m&#249;a lễ hội – thể thao h&#232; được kỳ vọng th&#250;c đẩy ti&#234;u thụ. Ban l&#227;nh đạo b&#224;y tỏ sự tự tin rằng c&#225;c hoạt động tại k&#234;nh b&#225;n lẻ hiện đại v&#224; đầu tư thương hiệu đang ph&#225;t huy hiệu quả. Chiến lược đẩy mạnh ph&#226;n kh&#250;c mass-premium song song với đổi mới sản phẩm sẽ l&#224; động lực tăng trưởng.

Thứ hai, nền bi&#234;n lợi nhuận cao được duy tr&#236;. Nguy&#234;n liệu ch&#237;nh như mạch nha v&#224; gạo đ&#227; được chốt gi&#225; ở mức thuận lợi cho năm 2026, thậm ch&#237; c&#243; thể k&#233;o d&#224;i sang 2027. Ri&#234;ng lon nh&#244;m chịu &#225;p lực tăng gi&#225; kim loại, nhưng doanh nghiệp cho biết đ&#227; c&#243; c&#225;c biện ph&#225;p kiểm so&#225;t. Tỷ gi&#225; hiện tại cũng đang diễn biến theo hướng hỗ trợ.

Định gi&#225; v&#224; khuyến nghị

Ch&#250;ng t&#244;i duy tr&#236; gi&#225; mục ti&#234;u 12 th&#225;ng cho SAB ở mức 55.000 đồng/cổ phiếu. Với cổ tức tiền mặt dự kiến 5.000 đồng/cổ phiếu trong năm tới, tổng tỷ suất sinh lời kỳ vọng đạt khoảng 23%, trong đ&#243; ri&#234;ng tỷ suất cổ tức khoảng 10%.

Khuyến nghị: MUA đối với SAB cho mục ti&#234;u trung hạn 12 th&#225;ng.

✅ Anh/Chị nếu cần r&#224; so&#225;t danh mục hoặc muốn em đ&#225;nh gi&#225; chi tiết từng m&#227; đang nắm giữ, vui l&#242;ng nhắn ri&#234;ng để em hỗ trợ nh&#233;.
✅ Li&#234;n hệ Zalo/SĐT 0978 948 996 để được tư vấn v&#224; hỗ trợ đầu tư chứng kho&#225;n.

Sabeco (SAB): KQKD thấp hơn kỳ vọng, điểm sáng từ tối ưu chi phí đầu vào

Quý 4/2025, SAB ghi nhận doanh thu thuần đạt 6.837 tỷ đồng, giảm 23,5% so với cùng kỳ. Lũy kế cả năm 2025, doanh thu đạt 25.888 tỷ đồng, giảm 18,8% so với năm trước, không hoàn thành kế hoạch đề ra và thấp hơn khoảng 4,6% so với dự phóng.

Mảng bia tiếp tục là trụ cột khi đóng góp khoảng 95% tổng doanh thu, tuy nhiên giảm 16,1% trong Q4 và giảm 13,2% cả năm do sản lượng tiêu thụ không như kỳ vọng. Nguyên nhân đến từ nhiều yếu tố khách quan:

Thứ nhất, yếu tố mùa vụ không thuận lợi khi Tết 2026 rơi vào giữa tháng 2, thay vì tạo đà tích cầu mạnh trong Q4 như thường lệ. Do đó, sản lượng tiêu thụ được kỳ vọng dịch chuyển sang Q1/2026.

Thứ hai, tình trạng ngập lụt kéo dài trong năm, đặc biệt đến đầu Q4, ảnh hưởng đến nhu cầu tiêu dùng bia – vốn không phải mặt hàng thiết yếu.

Thứ ba, cạnh tranh trong giai đoạn cận Tết gia tăng. SAB ghi nhận giảm thị phần trong Q4 và xếp thứ hai toàn thị trường theo số liệu doanh nghiệp cung cấp. Tuy vậy, thương hiệu Bia Sài Gòn vẫn duy trì vị thế là nhãn hiệu được ưa chuộng nhất. Ban lãnh đạo cho rằng đây là mô hình tăng thị phần truyền thống của đối thủ lớn nhất vào giai đoạn cận Tết, và khoảng cách thị phần đã thu hẹp dần so với các năm trước.

Biên lợi nhuận cải thiện nhờ tối ưu chi phí đầu vào

Lợi nhuận gộp Q4 đạt 2.594 tỷ đồng, tăng 3,8% so với cùng kỳ; cả năm đạt 9.300 tỷ đồng, gần như đi ngang (-0,2% yoy). Biên lợi nhuận gộp đạt 37,9% trong Q4 và 35,9% cho cả năm – mức cải thiện đáng kể trong bối cảnh doanh thu suy giảm.

Động lực chính đến từ:

Giá nguyên vật liệu đầu vào giảm mạnh, đặc biệt là mạch nha và gạo. Giá mạch nha ghi nhận cuối Q4/2025 giảm khoảng 26% so với cùng kỳ (theo Bloomberg). SAB đã chốt được mức giá mới thấp hơn giai đoạn trước.

Tăng giá bán đầu ra từ Q3/2025 khoảng 2–5% tùy dòng sản phẩm, chủ yếu ở các sản phẩm chủ lực như Bia Saigon và Bia Saigon Lager, định vị hướng tới phân khúc trung lưu. Tuy nhiên, mức giá hiện tại vẫn thấp hơn đối thủ chính là Heineken.

Ở chiều ngược lại, tỷ trọng chi phí bán hàng và quản lý trên doanh thu thuần tăng lên 23,3% trong Q4 và 19,3% cả năm, tăng 4 điểm phần trăm so với cùng kỳ. Chi phí tăng chủ yếu đến từ:

Chi phí nhân viên và thuê ngoài tăng 8–11% yoy.
Chi phí vận chuyển tăng mạnh 74% yoy trong năm 2025.

Chúng tôi cho rằng mức tăng này phản ánh chiến lược thâm nhập sâu hơn vào các khu vực thị trường mới, đặc biệt tại miền Trung và miền Bắc – nơi SAB còn dư địa mở rộng hiện diện.

Kết quả, LNST-CTM Q4 đạt 1.062 tỷ đồng, tăng 10% yoy nhưng giảm 21,9% so với quý trước. Lũy kế năm 2025, LNST-CTM đạt 4.424 tỷ đồng, tăng 2,2% yoy; biên lợi nhuận ròng đạt 17,1%, tăng 3,5 điểm phần trăm so với năm trước.

Ngoài yếu tố tiết giảm chi phí nguyên vật liệu, kết quả lợi nhuận còn được hỗ trợ bởi lợi nhuận từ công ty liên doanh liên kết (+40,9% yoy) và lợi nhuận khác tăng đột biến (+433,3% yoy).

Nhận định năm 2026: Kỳ vọng thuận lợi hơn

Năm 2025 được xem là năm đầy thách thức đối với ngành bia khi Nghị định 168/2024/NĐ-CP về xử phạt vi phạm nồng độ cồn có hiệu lực, cùng với yếu tố thời tiết và mùa vụ không thuận lợi.

Tuy nhiên, chúng tôi duy trì quan điểm tích cực cho năm 2026 dựa trên hai yếu tố chính:

Thứ nhất, yếu tố ngành. Các sự kiện lớn như Tết Nguyên Đán, mùa lễ hội – thể thao hè được kỳ vọng thúc đẩy tiêu thụ. Ban lãnh đạo bày tỏ sự tự tin rằng các hoạt động tại kênh bán lẻ hiện đại và đầu tư thương hiệu đang phát huy hiệu quả. Chiến lược đẩy mạnh phân khúc mass-premium song song với đổi mới sản phẩm sẽ là động lực tăng trưởng.

Thứ hai, nền biên lợi nhuận cao được duy trì. Nguyên liệu chính như mạch nha và gạo đã được chốt giá ở mức thuận lợi cho năm 2026, thậm chí có thể kéo dài sang 2027. Riêng lon nhôm chịu áp lực tăng giá kim loại, nhưng doanh nghiệp cho biết đã có các biện pháp kiểm soát. Tỷ giá hiện tại cũng đang diễn biến theo hướng hỗ trợ.

Định giá và khuyến nghị

Chúng tôi duy trì giá mục tiêu 12 tháng cho SAB ở mức 55.000 đồng/cổ phiếu. Với cổ tức tiền mặt dự kiến 5.000 đồng/cổ phiếu trong năm tới, tổng tỷ suất sinh lời kỳ vọng đạt khoảng 23%, trong đó riêng tỷ suất cổ tức khoảng 10%.

Khuyến nghị: MUA đối với SAB cho mục tiêu trung hạn 12 tháng.

✅ Anh/Chị nếu cần rà soát danh mục hoặc muốn em đánh giá chi tiết từng mã đang nắm giữ, vui lòng nhắn riêng để em hỗ trợ nhé.
✅ Liên hệ Zalo/SĐT 0978 948 996 để được tư vấn và hỗ trợ đầu tư chứng khoán.