CTR: Tăng Trưởng Dẫn Dắt Bởi Mảng Hạ Tầng Cho Thu&#234;, Mảng Vận H&#224;nh Khai Th&#225;c Chững Lại - Cập Nhật

Ch&#250;ng t&#244;i đ&#227; điều chỉnh giảm 17% gi&#225; mục ti&#234;u cho cổ phiếu CTR xuống mức 114.300 đồng/cổ phiếu, tuy nhi&#234;n, n&#226;ng khuyến nghị từ PH&#217; HỢP THỊ TRƯỜNG l&#234;n KHẢ QUAN do gi&#225; cổ phiếu đ&#227; giảm khoảng 20% trong 5 th&#225;ng qua.

1. Điều Chỉnh Giảm Gi&#225; Mục Ti&#234;u
Mức giảm trong gi&#225; mục ti&#234;u phản &#225;nh sự điều chỉnh giảm 24% trong định gi&#225; cổ phiếu, chủ yếu do ch&#250;ng t&#244;i điều chỉnh giảm 15% dự b&#225;o tổng lợi nhuận sau lợi &#237;ch cổ đ&#244;ng thiểu số (LNST) giai đoạn 2025–2032. Đồng thời, chi ph&#237; vốn b&#236;nh qu&#226;n gia quyền (WACC) cũng tăng th&#234;m 1,2 điểm phần trăm. Tuy nhi&#234;n, t&#225;c động ti&#234;u cực n&#224;y phần n&#224;o được b&#249; đắp bởi việc cập nhật m&#244; h&#236;nh định gi&#225; sang giữa năm 2026.

Ch&#250;ng t&#244;i điều chỉnh giảm dự b&#225;o tổng lợi nhuận chủ yếu do điều chỉnh giảm tỷ lệ tăng trưởng k&#233;p h&#224;ng năm (CAGR) doanh thu mảng vận h&#224;nh khai th&#225;c hạ tầng viễn th&#244;ng từ 10% xuống 4%, phản &#225;nh sự b&#227;o h&#242;a của mảng n&#224;y. Đồng thời, ch&#250;ng t&#244;i cũng điều chỉnh giảm bi&#234;n lợi nhuận gộp trung b&#236;nh mảng cho thu&#234; trạm (towerco) giai đoạn 2025–2032 từ 31,3% xuống 27,0%, do c&#225;c trạm mới c&#243; bi&#234;n lợi nhuận gộp thấp trong giai đoạn đầu của v&#242;ng đời trạm.

Ngo&#224;i ra, sự tăng trưởng của WACC chủ yếu l&#224; do hệ số beta cao hơn ở cả hai mảng towerco v&#224; vận h&#224;nh khai th&#225;c.

2. Dự B&#225;o Lợi Nhuận Năm 2025
Trong năm 2025, ch&#250;ng t&#244;i dự b&#225;o LNST sau lợi &#237;ch cổ đ&#244;ng thiểu số tăng 9% so với c&#249;ng kỳ năm trước (YoY), v&#224; EBITDA tăng 15% YoY. Mức tăng trưởng n&#224;y chủ yếu được th&#250;c đẩy bởi doanh thu từ mảng hạ tầng cho thu&#234;, dự kiến tăng mạnh 41% YoY, c&#249;ng với doanh thu từ mảng x&#226;y dựng dự kiến tăng 12% YoY. Trong khi đ&#243;, doanh thu từ mảng vận h&#224;nh khai th&#225;c được kỳ vọng sẽ đi ngang so với năm trước, v&#224; doanh thu từ t&#237;ch hợp hệ thống &amp; dịch vụ kỹ thuật tăng nhẹ.

3. Triển Vọng Tăng Trưởng Mảng Hạ Tầng Cho Thu&#234;
Ch&#250;ng t&#244;i dự b&#225;o CAGR EBITDA giai đoạn 2024–2027 sẽ đạt 22%, với mảng hạ tầng cho thu&#234; dẫn dắt tăng trưởng n&#224;y với CAGR 44%. Xu hướng chuyển dịch c&#244;ng nghệ từ 2G/3G sang 4G/5G v&#224; nhu cầu tăng cường v&#249;ng phủ s&#243;ng 4G sẽ đ&#242;i hỏi một mạng lưới hạ tầng viễn th&#244;ng d&#224;y đặc hơn. Do đ&#243;, ch&#250;ng t&#244;i ước t&#237;nh số lượng trạm viễn th&#244;ng của CTR sẽ tăng gấp 1,8 lần, từ 10.000 trạm v&#224;o cuối năm 2024 l&#234;n 18.000 trạm v&#224;o cuối năm 2027. C&#249;ng với đ&#243;, tỷ lệ d&#249;ng chung trạm dự kiến sẽ tăng từ 1,03 v&#224;o cuối năm 2024 l&#234;n 1,09 v&#224;o cuối năm 2027.

Những yếu tố n&#224;y gi&#250;p tỷ trọng EBITDA đ&#243;ng g&#243;p từ mảng hạ tầng cho thu&#234; tăng mạnh, từ 37% trong năm 2024 l&#234;n 60% trong năm 2027, mang lại sự đ&#243;ng g&#243;p lớn v&#224;o kết quả t&#224;i ch&#237;nh của CTR trong những năm tới.

4. Định Gi&#225; V&#224; So S&#225;nh Thị Trường
Hiện tại, CTR đang giao dịch với EV/EBITDA năm 2025/2026 lần lượt l&#224; 12,2x v&#224; 9,3x, m&#224; theo ch&#250;ng t&#244;i l&#224; hợp l&#253; với triển vọng tăng trưởng EBITDA mạnh mẽ nhờ mảng hạ tầng cho thu&#234;. Nh&#243;m c&#225;c c&#244;ng ty towerco m&#224; ch&#250;ng t&#244;i theo d&#245;i tại c&#225;c thị trường mới nổi ch&#226;u &#193; v&#224; thị trường ph&#225;t triển hiện c&#243; EV/EBITDA trung b&#236;nh 5 năm lần lượt l&#224; 11,3x v&#224; 21,0x.

5. Yếu Tố Hỗ Trợ V&#224; Rủi Ro
Yếu tố hỗ trợ: Số lượng trạm mới nhiều hơn, c&#249;ng với tốc độ tăng trưởng mạnh mẽ của danh mục dự &#225;n x&#226;y dựng.

Rủi ro: Số lượng trạm mới &#237;t hơn v&#224; khả năng c&#225;c c&#244;ng ty viễn th&#244;ng kh&#244;ng sẵn l&#242;ng d&#249;ng chung trạm, c&#243; thể l&#224;m giảm tốc độ tăng trưởng của mảng hạ tầng cho thu&#234;.

6. Nhận Định Chung
Mặc d&#249; gi&#225; mục ti&#234;u của CTR đ&#227; được điều chỉnh giảm, nhưng ch&#250;ng t&#244;i vẫn duy tr&#236; quan điểm t&#237;ch cực về triển vọng của c&#244;ng ty, đặc biệt l&#224; nhờ v&#224;o mảng hạ tầng cho thu&#234; viễn th&#244;ng đang dẫn dắt tăng trưởng mạnh mẽ. Do đ&#243;, ch&#250;ng t&#244;i n&#226;ng khuyến nghị từ PH&#217; HỢP THỊ TRƯỜNG l&#234;n KHẢ QUAN.

✅ Anh/Chị cần hỗ trợ 1:1, đồng h&#224;nh ph&#226;n t&#237;ch thị trường v&#224; nhận chiến lược đầu tư cập nhật h&#224;ng tuần? Truy cập trang tiểu sử của em để xem chi tiết v&#224; tham gia ngay nh&#243;m hỗ trợ.
✅ Li&#234;n hệ Zalo/SĐT: 0978 948 996

CTR: Tăng Trưởng Dẫn Dắt Bởi Mảng Hạ Tầng Cho Thuê, Mảng Vận Hành Khai Thác Chững Lại - Cập Nhật

Chúng tôi đã điều chỉnh giảm 17% giá mục tiêu cho cổ phiếu CTR xuống mức 114.300 đồng/cổ phiếu, tuy nhiên, nâng khuyến nghị từ PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG lên KHẢ QUAN do giá cổ phiếu đã giảm khoảng 20% trong 5 tháng qua.

1. Điều Chỉnh Giảm Giá Mục Tiêu
Mức giảm trong giá mục tiêu phản ánh sự điều chỉnh giảm 24% trong định giá cổ phiếu, chủ yếu do chúng tôi điều chỉnh giảm 15% dự báo tổng lợi nhuận sau lợi ích cổ đông thiểu số (LNST) giai đoạn 2025–2032. Đồng thời, chi phí vốn bình quân gia quyền (WACC) cũng tăng thêm 1,2 điểm phần trăm. Tuy nhiên, tác động tiêu cực này phần nào được bù đắp bởi việc cập nhật mô hình định giá sang giữa năm 2026.

Chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo tổng lợi nhuận chủ yếu do điều chỉnh giảm tỷ lệ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) doanh thu mảng vận hành khai thác hạ tầng viễn thông từ 10% xuống 4%, phản ánh sự bão hòa của mảng này. Đồng thời, chúng tôi cũng điều chỉnh giảm biên lợi nhuận gộp trung bình mảng cho thuê trạm (towerco) giai đoạn 2025–2032 từ 31,3% xuống 27,0%, do các trạm mới có biên lợi nhuận gộp thấp trong giai đoạn đầu của vòng đời trạm.

Ngoài ra, sự tăng trưởng của WACC chủ yếu là do hệ số beta cao hơn ở cả hai mảng towerco và vận hành khai thác.

2. Dự Báo Lợi Nhuận Năm 2025
Trong năm 2025, chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích cổ đông thiểu số tăng 9% so với cùng kỳ năm trước (YoY), và EBITDA tăng 15% YoY. Mức tăng trưởng này chủ yếu được thúc đẩy bởi doanh thu từ mảng hạ tầng cho thuê, dự kiến tăng mạnh 41% YoY, cùng với doanh thu từ mảng xây dựng dự kiến tăng 12% YoY. Trong khi đó, doanh thu từ mảng vận hành khai thác được kỳ vọng sẽ đi ngang so với năm trước, và doanh thu từ tích hợp hệ thống & dịch vụ kỹ thuật tăng nhẹ.

3. Triển Vọng Tăng Trưởng Mảng Hạ Tầng Cho Thuê
Chúng tôi dự báo CAGR EBITDA giai đoạn 2024–2027 sẽ đạt 22%, với mảng hạ tầng cho thuê dẫn dắt tăng trưởng này với CAGR 44%. Xu hướng chuyển dịch công nghệ từ 2G/3G sang 4G/5G và nhu cầu tăng cường vùng phủ sóng 4G sẽ đòi hỏi một mạng lưới hạ tầng viễn thông dày đặc hơn. Do đó, chúng tôi ước tính số lượng trạm viễn thông của CTR sẽ tăng gấp 1,8 lần, từ 10.000 trạm vào cuối năm 2024 lên 18.000 trạm vào cuối năm 2027. Cùng với đó, tỷ lệ dùng chung trạm dự kiến sẽ tăng từ 1,03 vào cuối năm 2024 lên 1,09 vào cuối năm 2027.

Những yếu tố này giúp tỷ trọng EBITDA đóng góp từ mảng hạ tầng cho thuê tăng mạnh, từ 37% trong năm 2024 lên 60% trong năm 2027, mang lại sự đóng góp lớn vào kết quả tài chính của CTR trong những năm tới.

4. Định Giá Và So Sánh Thị Trường
Hiện tại, CTR đang giao dịch với EV/EBITDA năm 2025/2026 lần lượt là 12,2x và 9,3x, mà theo chúng tôi là hợp lý với triển vọng tăng trưởng EBITDA mạnh mẽ nhờ mảng hạ tầng cho thuê. Nhóm các công ty towerco mà chúng tôi theo dõi tại các thị trường mới nổi châu Á và thị trường phát triển hiện có EV/EBITDA trung bình 5 năm lần lượt là 11,3x và 21,0x.

5. Yếu Tố Hỗ Trợ Và Rủi Ro
Yếu tố hỗ trợ: Số lượng trạm mới nhiều hơn, cùng với tốc độ tăng trưởng mạnh mẽ của danh mục dự án xây dựng.

Rủi ro: Số lượng trạm mới ít hơn và khả năng các công ty viễn thông không sẵn lòng dùng chung trạm, có thể làm giảm tốc độ tăng trưởng của mảng hạ tầng cho thuê.

6. Nhận Định Chung
Mặc dù giá mục tiêu của CTR đã được điều chỉnh giảm, nhưng chúng tôi vẫn duy trì quan điểm tích cực về triển vọng của công ty, đặc biệt là nhờ vào mảng hạ tầng cho thuê viễn thông đang dẫn dắt tăng trưởng mạnh mẽ. Do đó, chúng tôi nâng khuyến nghị từ PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG lên KHẢ QUAN.

✅ Anh/Chị cần hỗ trợ 1:1, đồng hành phân tích thị trường và nhận chiến lược đầu tư cập nhật hàng tuần? Truy cập trang tiểu sử của em để xem chi tiết và tham gia ngay nhóm hỗ trợ.
✅ Liên hệ Zalo/SĐT: 0978 948 996