Luận điểm đầu tư HCM – Tăng vốn mở trần cho vay &amp; thử th&#225;ch từ tự doanh
1. Luận điểm ch&#237;nh
HSC đang ở giai đoạn chuyển đổi quan trọng: ph&#225;t h&#224;nh th&#234;m cổ phiếu n&#226;ng vốn chủ sở hữu, mở hạn mức cho vay k&#253; quỹ cao hơn để tận dụng cơ hội thị trường, trong khi mảng m&#244;i giới giữ được thị phần top. D&#249; lợi nhuận trước thuế nửa đầu năm giảm so với c&#249;ng kỳ, nhưng những bước đi về vốn v&#224; chiến lược hoạt động c&#243; thể gi&#250;p HCM vượt qua kh&#243; khăn ngắn hạn v&#224; phục hồi mạnh từ qu&#253; cuối năm 2025 trở đi.
2. Luận cứ chi tiết
Số liệu 6 th&#225;ng đầu năm 2025

HSC ghi nhận doanh thu hoạt động ~1.708 tỷ đồng, tăng ~7% so với c&#249;ng kỳ năm trước.
Lợi nhuận trước thuế 6 th&#225;ng đạt ~523 tỷ đồng, giảm ~29% so với c&#249;ng kỳ.
Tổng t&#224;i sản đến cuối 06/2025 l&#224; ~34.937 tỷ đồng, vốn chủ sở hữu ~10.184 tỷ đồng.
Ph&#226;n mảng hoạt động

Doanh thu từ m&#244;i giới chứng kho&#225;n ~397 tỷ đồng, giảm khoảng 15% YoY do thanh khoản thị trường thấp hơn.
Doanh thu cho vay k&#253; quỹ (margin) ~1.022 tỷ đồng, tăng ~41% YoY — l&#224; nguồn thu lớn nhất của c&#244;ng ty trong 6 th&#225;ng qua.
Doanh thu tự doanh ~218 tỷ đồng, giảm ~35% so với c&#249;ng kỳ.
Doanh thu từ hoạt động tư vấn doanh nghiệp ~60 tỷ đồng, tăng ~15% so với c&#249;ng kỳ.
Chi ph&#237; &amp; c&#225;c vấn đề ảnh hưởng lợi nhuận

Chi ph&#237; hoạt động tăng mạnh (~38%) so với c&#249;ng kỳ, trong đ&#243; chi ph&#237; cho vay vốn v&#224; chi ph&#237; dự ph&#242;ng rủi ro l&#224; những nguy&#234;n nh&#226;n ch&#237;nh l&#224;m giảm lợi nhuận.
D&#249; doanh thu tăng, lợi nhuận trước thuế giảm ~29%, cho thấy bi&#234;n lợi nhuận bị k&#233;o xuống do chi ph&#237; tăng.
Tăng vốn – mở rộng năng lực cho vay

HSC đ&#227; ph&#225;t h&#224;nh th&#234;m cổ phiếu cho cổ đ&#244;ng hiện hữu theo tỷ lệ 2:1, gi&#225; ph&#225;t h&#224;nh 10.000 đồng/cổ phiếu. Sau ph&#225;t h&#224;nh, vốn điều lệ từ ~7.200 tỷ đồng l&#234;n ~10.800 tỷ đồng.
Việc tăng vốn gi&#250;p n&#226;ng hạn mức cho vay k&#253; quỹ v&#224; tiềm năng tự doanh, mở đường cho tăng trưởng trong c&#225;c mảng c&#243; bi&#234;n cao sau khi vốn mới được bổ sung.
3. Lợi thế v&#224; tiềm năng
Vị thế top 5 thị phần m&#244;i giới tr&#234;n HOSE gi&#250;p HSC tiếp tục c&#243; lợi khi thanh khoản thị trường phục hồi.
Mảng cho vay k&#253; quỹ đang l&#224; điểm s&#225;ng — doanh thu tăng mạnh &amp; được kỳ vọng sẽ tiếp tục mở rộng sau khi vốn chủ sở hữu tăng.
Tăng vốn th&#224;nh c&#244;ng sẽ gi&#250;p c&#244;ng ty giảm &#225;p lực vay vốn b&#234;n ngo&#224;i, giảm chi ph&#237; t&#224;i ch&#237;nh, c&#243; nhiều dư địa để đầu tư tự doanh v&#224; mở rộng hoạt động.
C&#244;ng ty c&#243; tiềm năng hưởng lợi khi thị trường chứng kho&#225;n phục hồi, thanh khoản tốt hơn, c&#225;c hoạt động tự doanh v&#224; t&#224;i sản t&#224;i ch&#237;nh c&#243; t&#237;nh thanh khoản cao được tận dụng.
4. Rủi ro cần lưu &#253;
Tự doanh l&#224; mảng nh&#236;n thấy sụt giảm r&#245; trong 6 th&#225;ng — nếu thị trường tiếp tục biến động hoặc điều chỉnh mạnh, mảng n&#224;y c&#243; thể tiếp tục chịu ảnh hưởng.
Chi ph&#237; dự ph&#242;ng v&#224; chi ph&#237; vốn tăng l&#224; &#225;p lực lớn l&#234;n lợi nhuận, đặc biệt khi chi ph&#237; vay cao hoặc l&#227;i suất thị trường tăng.
M&#244;i giới phụ thuộc v&#224;o thanh khoản thị trường — nếu thị trường suy yếu hoặc nh&#224; đầu tư d&#232; dặt th&#236; mảng n&#224;y dễ bị ảnh hưởng.
Việc ph&#225;t h&#224;nh vốn trong Q3-2025 c&#242;n chưa ho&#224;n tất (nộp tiền mua quyền) n&#234;n hiệu quả mở rộng cho vay v&#224; tự doanh chưa được phản &#225;nh đầy đủ trong số liệu hiện tại.
Rủi ro vĩ m&#244; như l&#227;i suất, điều chỉnh ch&#237;nh s&#225;ch, biến động thị trường t&#224;i ch&#237;nh quốc tế c&#243; thể ảnh hưởng đến danh mục t&#224;i sản t&#224;i ch&#237;nh v&#224; hoạt động tự doanh.
5. Kết luận – Triển vọng đầu tư
HCM l&#224; m&#227; cổ phiếu c&#243; nhiều điểm s&#225;ng cho nh&#224; đầu tư trung – d&#224;i hạn, đặc biệt v&#236; khả năng tăng trưởng ở mảng k&#253; quỹ &amp; t&#224;i sản t&#224;i ch&#237;nh, nếu tăng vốn được ho&#224;n tất v&#224; thị trường chứng kho&#225;n c&#243; dấu hiệu phục hồi mạnh trong những qu&#253; cuối năm.
Trong ngắn hạn, lợi nhuận c&#243; thể tiếp tục bị ảnh hưởng bởi chi ph&#237;, tự doanh v&#224; sức &#233;p thanh khoản; tuy nhi&#234;n với hỗ trợ từ vốn mới v&#224; việc kiểm so&#225;t chi ph&#237; nếu tốt, HCM c&#243; khả năng tạo bước đột ph&#225; từ Q3/2025 trở đi.
Chiến lược đầu tư gợi &#253;:

Giải ng&#226;n khi cổ phiếu điều chỉnh nhẹ hoặc trước th&#244;ng tin vốn mới được ho&#224;n tất.
Theo d&#245;i s&#225;t b&#225;o c&#225;o t&#224;i ch&#237;nh qu&#253; 3 để xem ảnh hưởng từ vốn mới v&#224; hoạt động k&#253; quỹ &amp; tự doanh.
Ưu ti&#234;n giữ vị thế trung hạn để hưởng lợi từ chu kỳ hồi phục của ng&#224;nh chứng kho&#225;n, đặc biệt nh&#243;m c&#243; thị phần lớn như HCM.

Luận điểm đầu tư HCM – Tăng vốn mở trần cho vay & thử thách từ tự doanh
1. Luận điểm chính
HSC đang ở giai đoạn chuyển đổi quan trọng: phát hành thêm cổ phiếu nâng vốn chủ sở hữu, mở hạn mức cho vay ký quỹ cao hơn để tận dụng cơ hội thị trường, trong khi mảng môi giới giữ được thị phần top. Dù lợi nhuận trước thuế nửa đầu năm giảm so với cùng kỳ, nhưng những bước đi về vốn và chiến lược hoạt động có thể giúp HCM vượt qua khó khăn ngắn hạn và phục hồi mạnh từ quý cuối năm 2025 trở đi.
2. Luận cứ chi tiết
Số liệu 6 tháng đầu năm 2025

HSC ghi nhận doanh thu hoạt động ~1.708 tỷ đồng, tăng ~7% so với cùng kỳ năm trước.
Lợi nhuận trước thuế 6 tháng đạt ~523 tỷ đồng, giảm ~29% so với cùng kỳ.
Tổng tài sản đến cuối 06/2025 là ~34.937 tỷ đồng, vốn chủ sở hữu ~10.184 tỷ đồng.
Phân mảng hoạt động

Doanh thu từ môi giới chứng khoán ~397 tỷ đồng, giảm khoảng 15% YoY do thanh khoản thị trường thấp hơn.
Doanh thu cho vay ký quỹ (margin) ~1.022 tỷ đồng, tăng ~41% YoY — là nguồn thu lớn nhất của công ty trong 6 tháng qua.
Doanh thu tự doanh ~218 tỷ đồng, giảm ~35% so với cùng kỳ.
Doanh thu từ hoạt động tư vấn doanh nghiệp ~60 tỷ đồng, tăng ~15% so với cùng kỳ.
Chi phí & các vấn đề ảnh hưởng lợi nhuận

Chi phí hoạt động tăng mạnh (~38%) so với cùng kỳ, trong đó chi phí cho vay vốn và chi phí dự phòng rủi ro là những nguyên nhân chính làm giảm lợi nhuận.
Dù doanh thu tăng, lợi nhuận trước thuế giảm ~29%, cho thấy biên lợi nhuận bị kéo xuống do chi phí tăng.
Tăng vốn – mở rộng năng lực cho vay

HSC đã phát hành thêm cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu theo tỷ lệ 2:1, giá phát hành 10.000 đồng/cổ phiếu. Sau phát hành, vốn điều lệ từ ~7.200 tỷ đồng lên ~10.800 tỷ đồng.
Việc tăng vốn giúp nâng hạn mức cho vay ký quỹ và tiềm năng tự doanh, mở đường cho tăng trưởng trong các mảng có biên cao sau khi vốn mới được bổ sung.
3. Lợi thế và tiềm năng
Vị thế top 5 thị phần môi giới trên HOSE giúp HSC tiếp tục có lợi khi thanh khoản thị trường phục hồi.
Mảng cho vay ký quỹ đang là điểm sáng — doanh thu tăng mạnh & được kỳ vọng sẽ tiếp tục mở rộng sau khi vốn chủ sở hữu tăng.
Tăng vốn thành công sẽ giúp công ty giảm áp lực vay vốn bên ngoài, giảm chi phí tài chính, có nhiều dư địa để đầu tư tự doanh và mở rộng hoạt động.
Công ty có tiềm năng hưởng lợi khi thị trường chứng khoán phục hồi, thanh khoản tốt hơn, các hoạt động tự doanh và tài sản tài chính có tính thanh khoản cao được tận dụng.
4. Rủi ro cần lưu ý
Tự doanh là mảng nhìn thấy sụt giảm rõ trong 6 tháng — nếu thị trường tiếp tục biến động hoặc điều chỉnh mạnh, mảng này có thể tiếp tục chịu ảnh hưởng.
Chi phí dự phòng và chi phí vốn tăng là áp lực lớn lên lợi nhuận, đặc biệt khi chi phí vay cao hoặc lãi suất thị trường tăng.
Môi giới phụ thuộc vào thanh khoản thị trường — nếu thị trường suy yếu hoặc nhà đầu tư dè dặt thì mảng này dễ bị ảnh hưởng.
Việc phát hành vốn trong Q3-2025 còn chưa hoàn tất (nộp tiền mua quyền) nên hiệu quả mở rộng cho vay và tự doanh chưa được phản ánh đầy đủ trong số liệu hiện tại.
Rủi ro vĩ mô như lãi suất, điều chỉnh chính sách, biến động thị trường tài chính quốc tế có thể ảnh hưởng đến danh mục tài sản tài chính và hoạt động tự doanh.
5. Kết luận – Triển vọng đầu tư
HCM là mã cổ phiếu có nhiều điểm sáng cho nhà đầu tư trung – dài hạn, đặc biệt vì khả năng tăng trưởng ở mảng ký quỹ & tài sản tài chính, nếu tăng vốn được hoàn tất và thị trường chứng khoán có dấu hiệu phục hồi mạnh trong những quý cuối năm.
Trong ngắn hạn, lợi nhuận có thể tiếp tục bị ảnh hưởng bởi chi phí, tự doanh và sức ép thanh khoản; tuy nhiên với hỗ trợ từ vốn mới và việc kiểm soát chi phí nếu tốt, HCM có khả năng tạo bước đột phá từ Q3/2025 trở đi.
Chiến lược đầu tư gợi ý:

Giải ngân khi cổ phiếu điều chỉnh nhẹ hoặc trước thông tin vốn mới được hoàn tất.
Theo dõi sát báo cáo tài chính quý 3 để xem ảnh hưởng từ vốn mới và hoạt động ký quỹ & tự doanh.
Ưu tiên giữ vị thế trung hạn để hưởng lợi từ chu kỳ hồi phục của ngành chứng khoán, đặc biệt nhóm có thị phần lớn như HCM.