Th&#244;ng tin quỹ iShares Silver Trust (SLV) vừa tiếp nhận hơn 17 triệu ounce bạc (tương đương 480 tấn, trị gi&#225; khoảng 540 triệu USD) đ&#227; g&#226;y x&#244;n xao giới đầu tư. Tuy nhi&#234;n, việc quy kết đ&#226;y l&#224; động th&#225;i &quot;gom h&#224;ng&quot; của BlackRock l&#224; một nhận định sai lầm về bản chất vận h&#224;nh.

SLV hoạt động dưới dạng Quỹ t&#237;n th&#225;c (Grantor Trust), nơi BlackRock chỉ đ&#243;ng vai tr&#242; quản trị. Lượng bạc tăng l&#234;n thực chất phản &#225;nh nghiệp vụ kinh doanh ch&#234;nh lệch gi&#225; (arbitrage) của c&#225;c Th&#224;nh vi&#234;n tạo lập thị trường (APs) như JP Morgan hay Goldman Sachs. Họ mua bạc vật chất để đổi lấy chứng chỉ quỹ nhằm đ&#225;p ứng thanh khoản tr&#234;n thị trường thứ cấp. Do đ&#243;, d&#242;ng tiền v&#224;o SLV mang t&#237;nh chất lu&#226;n chuyển thụ động. Ngược lại, nếu muốn t&#236;m kiếm t&#237;n hiệu mua chủ động &quot;tiền tươi th&#243;c thật&quot;, nh&#224; đầu tư n&#234;n quan s&#225;t quỹ đ&#243;ng Sprott (PSLV), nơi d&#242;ng tiền mới trực tiếp chuyển h&#243;a th&#224;nh lực mua vật chất độc lập.

Tuy nhi&#234;n, động lực tăng gi&#225; thực sự của bạc hiện tại kh&#244;ng nằm ở c&#225;c kho ETF, m&#224; ẩn trong cấu tr&#250;c L&#227;i suất vay bạc (Lease Rates). Dữ liệu cho thấy l&#227;i suất vay đang tăng dựng đứng ở tất cả c&#225;c kỳ hạn. Việc l&#227;i suất ngắn hạn tăng x&#225;c nhận sự thiếu hụt nguồn cung giao ngay (Spot), trong khi l&#227;i suất d&#224;i hạn tăng nhanh hơn (hiện tượng nới rộng Spread) b&#225;o hiệu kỳ vọng sự khan hiếm n&#224;y sẽ k&#233;o d&#224;i v&#224; trở th&#224;nh vấn đề mang t&#237;nh cấu tr&#250;c.

Sự cộng hưởng giữa việc c&#225;c APs phải nạp th&#234;m bạc v&#224;o kho v&#224; chi ph&#237; vay mượn tăng cao tạo n&#234;n một thế gọng k&#236;m vững chắc. Đ&#226;y l&#224; minh chứng cho thấy thị trường đang chuyển từ trạng th&#225;i dư thừa sang thiếu hụt thực chất, đặt nền m&#243;ng cho một chu kỳ tăng gi&#225; bền vững của kim loại qu&#253; n&#224;y trong d&#224;i hạn.

Thông tin quỹ iShares Silver Trust (SLV) vừa tiếp nhận hơn 17 triệu ounce bạc (tương đương 480 tấn, trị giá khoảng 540 triệu USD) đã gây xôn xao giới đầu tư. Tuy nhiên, việc quy kết đây là động thái "gom hàng" của BlackRock là một nhận định sai lầm về bản chất vận hành.

SLV hoạt động dưới dạng Quỹ tín thác (Grantor Trust), nơi BlackRock chỉ đóng vai trò quản trị. Lượng bạc tăng lên thực chất phản ánh nghiệp vụ kinh doanh chênh lệch giá (arbitrage) của các Thành viên tạo lập thị trường (APs) như JP Morgan hay Goldman Sachs. Họ mua bạc vật chất để đổi lấy chứng chỉ quỹ nhằm đáp ứng thanh khoản trên thị trường thứ cấp. Do đó, dòng tiền vào SLV mang tính chất luân chuyển thụ động. Ngược lại, nếu muốn tìm kiếm tín hiệu mua chủ động "tiền tươi thóc thật", nhà đầu tư nên quan sát quỹ đóng Sprott (PSLV), nơi dòng tiền mới trực tiếp chuyển hóa thành lực mua vật chất độc lập.

Tuy nhiên, động lực tăng giá thực sự của bạc hiện tại không nằm ở các kho ETF, mà ẩn trong cấu trúc Lãi suất vay bạc (Lease Rates). Dữ liệu cho thấy lãi suất vay đang tăng dựng đứng ở tất cả các kỳ hạn. Việc lãi suất ngắn hạn tăng xác nhận sự thiếu hụt nguồn cung giao ngay (Spot), trong khi lãi suất dài hạn tăng nhanh hơn (hiện tượng nới rộng Spread) báo hiệu kỳ vọng sự khan hiếm này sẽ kéo dài và trở thành vấn đề mang tính cấu trúc.

Sự cộng hưởng giữa việc các APs phải nạp thêm bạc vào kho và chi phí vay mượn tăng cao tạo nên một thế gọng kìm vững chắc. Đây là minh chứng cho thấy thị trường đang chuyển từ trạng thái dư thừa sang thiếu hụt thực chất, đặt nền móng cho một chu kỳ tăng giá bền vững của kim loại quý này trong dài hạn.