CTCP Ph&#225;t triển Bất động sản Ph&#225;t Đạt (HOSE: PDR)
Lợi nhuận kỳ vọng phục h&#244;̀i từ hoạt động cốt l&#245;i

KQKD Q1/2025: Lợi nhuận đến từ Bắc H&#224; Thanh 
Q1/2025, PDR ghi nhận doanh thu tăng 170% svck, chủ yếu nhờ b&#224;n giao c&#225;c sản phẩm thuộc dự &#225;n Bắc H&#224; Thanh; bi&#234;n lợi nhuận gộp của dự &#225;n n&#224;y cải thiện l&#234;n mức 40% (từ 36.5% của qu&#253; trước). Lợi nhuận r&#242;ng Q1/2025 giảm nhẹ 3.8% svck do kh&#244;ng c&#242;n đóng góp lớn từ doanh thu t&#224;i ch&#237;nh, nhưng cải thiện mạnh từ mức nền thấp của qu&#253; trước. Gi&#225; trị khoản phải thu từ dự &#225;n Bắc H&#224; Thanh giảm 12% sv qu&#253; trước, tương đương 38% tổng doanh thu m&#224; PDR đ&#227; ghi nhận từ dự &#225;n.

Trong năm 2024, PDR ghi nhận lợi nhuận sụt giảm mạnh 77% svck do hoạt động b&#224;n giao c&#225;c sản phẩm thuộc dự &#225;n Bắc H&#224; Thanh chưa tốt như kỳ vọng v&#224; kh&#244;ng c&#242;n ghi nhận khoản lợi nhuận t&#224;i ch&#237;nh lớn như năm 2023. 

Triển vọng GĐ 2025-2026: Kỳ vọng hoạt động kinh doanh cốt l&#245;i cải thiện
Trong giai đoạn 2022-2024 khi việc mở b&#225;n v&#224; b&#224;n giao c&#225;c dự &#225;n mới kh&#244;ng khả quan, lợi nhuận của doanh nghiệp được chống đỡ bởi doanh thu từ hoạt động t&#224;i ch&#237;nh khi li&#234;n tục thanh l&#253; c&#225;c khoản g&#243;p vốn đầu tư, đ&#226;y l&#224; nguồn lợi nhuận kh&#244;ng bền vững. Ch&#250;ng t&#244;i cho rằng với tiến độ ph&#225;p l&#253; c&#243; tiến triển tại dự &#225;n Thuận An 1&amp;2 (đ&#227; nhận th&#244;ng b&#225;o tiền sử dụng đất, kỳ vọng ho&#224;n th&#224;nh nghĩa vụ t&#224;i ch&#237;nh v&#224; mở b&#225;n trong 2/2025), đồng thời hoạt động mở b&#225;n t&#237;ch cực hơn tại dự &#225;n Bắc H&#224; Thanh, PDR sẽ ghi nhận lợi nhuận giai đoạn 2025-2026 tăng trưởng lần lượt 365% v&#224; 96% svck, cải thiện từ mức nền rất thấp của năm 2024.

Khuyến nghị KHẢ QUAN với gi&#225; mục ti&#234;u 18,300 VNĐ/cp
Hiện tại, PDR đang được định gi&#225; ở mức P/B trailing 1.3x, thấp hơn trung b&#236;nh 3 năm (2.3x) v&#224; trung vị 3 năm (1.8x). Việc n&#224;y, theo chúng t&#244;i, l&#224; động th&#225;i phản &#225;nh c&#225;c vấn đề của PDR li&#234;n quan đến:
 (1) Rủi ro pha lo&#227;ng từ việc ph&#225;t h&#224;nh th&#234;m để ho&#225;n đổi nợ, 
(2) Kết quả kinh doanh 2024 sau kiểm to&#225;n thấp hơn đ&#225;ng kể so với trước kiểm to&#225;n. Với kỳ vọng PDR ghi nhận lợi nhuận phục hồi trong năm 2025-26 nhờ hoạt động kinh doanh ch&#237;nh cải thiện, chúng t&#244;i cho
rằng cổ phiếu c&#243; thể được định gi&#225; lại v&#224; đ&#226;y l&#224; thời điểm hợp l&#253; để t&#237;ch lũy.


CTCP Phát triển Bất động sản Phát Đạt (HOSE: PDR)
Lợi nhuận kỳ vọng phục hồi từ hoạt động cốt lõi

KQKD Q1/2025: Lợi nhuận đến từ Bắc Hà Thanh 
Q1/2025, PDR ghi nhận doanh thu tăng 170% svck, chủ yếu nhờ bàn giao các sản phẩm thuộc dự án Bắc Hà Thanh; biên lợi nhuận gộp của dự án này cải thiện lên mức 40% (từ 36.5% của quý trước). Lợi nhuận ròng Q1/2025 giảm nhẹ 3.8% svck do không còn đóng góp lớn từ doanh thu tài chính, nhưng cải thiện mạnh từ mức nền thấp của quý trước. Giá trị khoản phải thu từ dự án Bắc Hà Thanh giảm 12% sv quý trước, tương đương 38% tổng doanh thu mà PDR đã ghi nhận từ dự án.

Trong năm 2024, PDR ghi nhận lợi nhuận sụt giảm mạnh 77% svck do hoạt động bàn giao các sản phẩm thuộc dự án Bắc Hà Thanh chưa tốt như kỳ vọng và không còn ghi nhận khoản lợi nhuận tài chính lớn như năm 2023. 

Triển vọng GĐ 2025-2026: Kỳ vọng hoạt động kinh doanh cốt lõi cải thiện
Trong giai đoạn 2022-2024 khi việc mở bán và bàn giao các dự án mới không khả quan, lợi nhuận của doanh nghiệp được chống đỡ bởi doanh thu từ hoạt động tài chính khi liên tục thanh lý các khoản góp vốn đầu tư, đây là nguồn lợi nhuận không bền vững. Chúng tôi cho rằng với tiến độ pháp lý có tiến triển tại dự án Thuận An 1&2 (đã nhận thông báo tiền sử dụng đất, kỳ vọng hoàn thành nghĩa vụ tài chính và mở bán trong 2/2025), đồng thời hoạt động mở bán tích cực hơn tại dự án Bắc Hà Thanh, PDR sẽ ghi nhận lợi nhuận giai đoạn 2025-2026 tăng trưởng lần lượt 365% và 96% svck, cải thiện từ mức nền rất thấp của năm 2024.

Khuyến nghị KHẢ QUAN với giá mục tiêu 18,300 VNĐ/cp
Hiện tại, PDR đang được định giá ở mức P/B trailing 1.3x, thấp hơn trung bình 3 năm (2.3x) và trung vị 3 năm (1.8x). Việc này, theo chúng tôi, là động thái phản ánh các vấn đề của PDR liên quan đến:
 (1) Rủi ro pha loãng từ việc phát hành thêm để hoán đổi nợ, 
(2) Kết quả kinh doanh 2024 sau kiểm toán thấp hơn đáng kể so với trước kiểm toán. Với kỳ vọng PDR ghi nhận lợi nhuận phục hồi trong năm 2025-26 nhờ hoạt động kinh doanh chính cải thiện, chúng tôi cho
rằng cổ phiếu có thể được định giá lại và đây là thời điểm hợp lý để tích lũy.
