Tiền đang chảy – nhưng c&#243; “tưới” được cho nền kinh tế kh&#244;ng?

Một điều nghe c&#243; vẻ m&#226;u thuẫn nhưng lại đang xảy ra trong nền kinh tế Việt Nam hiện nay:
T&#237;n dụng tăng vọt, tiền gửi tiết kiệm cũng tăng vọt – nhưng doanh nghiệp vẫn than đ&#243;i vốn, người d&#226;n vẫn e d&#232; ti&#234;u d&#249;ng, đầu tư.

Vậy tiền đang chảy đi đ&#226;u?

&#128176; Tiền gửi tăng mạnh – dấu hiệu của ph&#242;ng thủ

Theo số liệu từ Ng&#226;n h&#224;ng Nh&#224; nước, đến th&#225;ng 5/2025, tiền gửi tiết kiệm của người d&#226;n đ&#227; vượt 6,64 triệu tỷ đồng, tăng gần 170.000 tỷ đồng chỉ trong 1 th&#225;ng – mức tăng cao nhất kể từ đầu năm.

Điều đ&#225;ng n&#243;i l&#224; l&#227;i suất tiết kiệm hiện chỉ ở mức rất thấp, dưới 5%/năm.
Tức l&#224;: người d&#226;n chấp nhận mức sinh lời thấp – miễn sao an to&#224;n.

Đ&#226;y kh&#244;ng phải dấu hiệu của nền kinh tế s&#244;i động. M&#224; ngược lại: n&#243; phản &#225;nh t&#226;m l&#253; lo xa, ph&#242;ng thủ của đại bộ phận d&#226;n cư.
 • Người d&#226;n kh&#244;ng d&#225;m chi ti&#234;u mạnh tay
 • Kh&#244;ng mặn m&#224; đầu tư v&#224;o sản xuất hay kinh doanh
 • V&#224; c&#224;ng kh&#244;ng lao v&#224;o chứng kho&#225;n hay bất động sản một c&#225;ch ồ ạt như c&#225;c giai đoạn trước

&#127974; T&#237;n dụng tăng mạnh – nhưng c&#243; “lệch pha”?

Ở một bức tranh kh&#225;c, số liệu lại cho thấy t&#237;n dụng to&#224;n hệ thống đ&#227; tăng hơn 1 triệu tỷ đồng trong 6 th&#225;ng, tương đương gần 10% GDP danh nghĩa. So với c&#249;ng kỳ 2024, tốc độ tăng trưởng t&#237;n dụng đạt 18–19%, l&#224; con số rất ấn tượng.

Vậy, tại sao lại c&#243; nghịch l&#253;:

“T&#237;n dụng bơm nhiều – nhưng doanh nghiệp vẫn k&#234;u kh&#243;?”

C&#226;u trả lời nằm ở chất lượng d&#242;ng tiền, kh&#244;ng phải chỉ l&#224; số lượng.

⚠️ Tiền đang chảy, nhưng chảy “lệch”

T&#237;n dụng tăng chủ yếu l&#224;:
 • Cho vay ngắn hạn
 • T&#225;i cấp vốn cho vay ti&#234;u d&#249;ng, thế chấp, bất động sản
 • Hoặc đảo nợ c&#225;c khoản cũ

Trong khi đ&#243;, d&#242;ng tiền:
 • &#205;t chảy v&#224;o đầu tư sản xuất d&#224;i hạn
 • Kh&#244;ng v&#224;o được c&#225;c doanh nghiệp vừa v&#224; nhỏ (vốn chiếm 90% nền kinh tế)
 • V&#224; đặc biệt, doanh nghiệp kh&#244;ng c&#242;n đủ niềm tin để vay vốn mở rộng khi đơn h&#224;ng &#237;t, sức mua yếu

Tức l&#224;: t&#237;n dụng “chạy v&#242;ng v&#242;ng” trong hệ thống t&#224;i sản – kh&#244;ng đi v&#224;o sản xuất thực.
D&#249; nh&#224; nước rất nỗ lực – nhưng nếu kh&#244;ng c&#243; t&#224;i sản đảm bảo, liệu bạn c&#243; vay được ng&#226;n h&#224;ng?

Thời gian qua, ch&#250;ng ta thấy rất r&#245; nỗ lực của Ng&#226;n h&#224;ng Nh&#224; nước trong việc giảm mặt bằng l&#227;i suất, th&#250;c đẩy t&#237;n dụng, cứu trợ nền kinh tế hậu Covid, v&#224; hỗ trợ khối doanh nghiệp.

L&#227;i suất điều h&#224;nh giảm. L&#227;i suất cho vay được c&#244;ng bố chỉ c&#242;n 7%, thậm ch&#237; dưới 6% ở một số lĩnh vực ưu ti&#234;n.

Nghe th&#236; rất đ&#225;ng mừng.

Nhưng c&#226;u hỏi đặt ra l&#224;:

Liệu một doanh nghiệp nhỏ kh&#244;ng t&#224;i sản đảm bảo – hoặc một c&#225; nh&#226;n kh&#244;ng nh&#224;, kh&#244;ng đất – c&#243; dễ tiếp cận khoản vay đ&#243; kh&#244;ng?

C&#226;u trả lời thực tế: Kh&#243;. Thậm ch&#237; l&#224; gần như kh&#244;ng thể.

&#128201; Hệ quả: Tiền bơm nhiều, nhưng GDP kh&#244;ng tăng tương xứng

Ch&#250;ng ta đang chứng kiến một hiện tượng nguy hiểm:

Để tạo ra 1 đồng GDP, cần phải “đốt” đến 2,6 đồng t&#237;n dụng.

Đ&#226;y l&#224; mức thấp về hiệu quả sử dụng vốn – v&#224; l&#224; t&#237;n hiệu đỏ cho thấy:
 • D&#242;ng vốn đang bị l&#227;ng ph&#237;
 • Tăng trưởng kh&#244;ng bền vững
 • V&#224; nếu buộc phải thắt chặt trở lại để kiểm so&#225;t rủi ro t&#224;i ch&#237;nh – th&#236; cơn đau sau đ&#243; sẽ s&#226;u hơn
&#128073;Niềm tin mới l&#224; “cầu ch&#236;” của d&#242;ng vốn
D&#249; c&#243; bơm th&#234;m bao nhi&#234;u tiền, hạ th&#234;m bao nhi&#234;u l&#227;i suất – nếu doanh nghiệp kh&#244;ng d&#225;m vay, người d&#226;n kh&#244;ng d&#225;m chi ti&#234;u, th&#236; nền kinh tế vẫn kh&#244;ng thể bật dậy.

Tiền đang chảy – nhưng kh&#244;ng “tưới” được v&#224;o nơi cần tăng trưởng.

Đ&#227; đến l&#250;c ch&#237;nh s&#225;ch cần kh&#244;ng chỉ bơm tiền – m&#224; phải khơi th&#244;ng niềm tin.
Bởi v&#236; niềm tin mới l&#224; “mạch dẫn” quyết định d&#242;ng tiền c&#243; chảy đ&#250;ng chỗ – hay chỉ tr&#244;i quanh ng&#226;n h&#224;ng v&#224; c&#225;c bảng điện.
Kh&#244;ng phải phủ nhận – m&#224; l&#224; nh&#236;n s&#226;u

&#127775;Phải n&#243;i r&#245;:
Bức tranh kinh tế 6 th&#225;ng đầu năm 2025 kh&#244;ng hề u &#225;m ho&#224;n to&#224;n.
GDP tăng 7,5% – mức cao nhất hơn một thập kỷ. Xuất khẩu phục hồi. Du lịch b&#249;ng nổ trở lại. Lạm ph&#225;t được kiểm so&#225;t trong ngưỡng cho ph&#233;p. Đ&#243; l&#224; th&#224;nh quả r&#245; r&#224;ng từ nỗ lực điều tiết của Ch&#237;nh phủ v&#224; Ng&#226;n h&#224;ng Nh&#224; nước.

Tuy nhi&#234;n – như mọi tấm huy chương, lu&#244;n c&#243; mặt c&#242;n lại.
B&#224;i ph&#226;n t&#237;ch ở tr&#234;n kh&#244;ng nhằm “bẻ cong” hay phủ nhận những th&#224;nh quả đ&#243;. M&#224; đơn giản l&#224; đưa bạn đến một g&#243;c nh&#236;n kh&#225;c – nh&#236;n s&#226;u hơn – để cảm nhận r&#245; hơn thực tế b&#234;n dưới những con số.

⸻

&#128185; Lớp t&#224;i sản sẽ dịch chuyển ra sao trong bối cảnh hiện tại?

Khi d&#242;ng tiền đang chảy lệch v&#224; niềm tin chưa khơi th&#244;ng, c&#225;c lớp t&#224;i sản sẽ c&#243; sự biến động r&#245; rệt:

⸻

1. Tiền gửi ng&#226;n h&#224;ng – lớp t&#224;i sản “ph&#242;ng thủ”
 • Tiếp tục tăng, đặc biệt ở c&#225;c kỳ hạn ngắn.
 • Người d&#226;n v&#224; cả doanh nghiệp lựa chọn “đỗ an to&#224;n”, chờ cơ hội r&#245; r&#224;ng hơn.
 • Ng&#226;n h&#224;ng được hưởng lợi từ d&#242;ng tiền gửi n&#224;y, nhưng kh&#244;ng chắc giải ng&#226;n được ra ngo&#224;i.

&#128313; T&#225;c động: G&#243;p phần l&#224;m tr&#236; ho&#227;n d&#242;ng tiền v&#224;o đầu tư thực.

2. Bất động sản – ph&#226;n h&#243;a mạnh
 • C&#225;c khu vực “ăn theo s&#243;ng truyền th&#244;ng” sẽ nhanh ch&#243;ng bị x&#236; hơi nếu thanh khoản kh&#244;ng quay lại.
 • Tuy nhi&#234;n, bất động sản c&#244;ng nghiệp – đất phục vụ sản xuất – hoặc nh&#224; ở đ&#225;p ứng nhu cầu thật vẫn giữ được gi&#225; trị.
 • D&#242;ng tiền đầu cơ ngắn hạn sẽ tho&#225;i lui, để lại s&#226;n chơi cho nh&#224; đầu tư c&#243; tầm nh&#236;n d&#224;i hạn.

&#128313; T&#225;c động: Ph&#226;n h&#243;a r&#245; n&#233;t giữa đất đầu cơ v&#224; t&#224;i sản thực.

3. Chứng kho&#225;n – dao động theo kỳ vọng hơn l&#224; kết quả
 • D&#242;ng tiền vẫn “n&#243;ng” ở một số nh&#243;m cổ phiếu, nhưng t&#237;nh đầu cơ cao.
 • Thị trường sẽ biến động mạnh theo th&#244;ng tin ch&#237;nh s&#225;ch, t&#237;n hiệu l&#227;i suất, d&#242;ng tiền ETF.
 • Nhiều cổ phiếu tăng nhanh hơn hiệu quả kinh doanh → rủi ro điều chỉnh mạnh nếu kỳ vọng bị phản bội.

&#128313; T&#225;c động: Thị trường dễ “sốc ngắn hạn” nếu d&#242;ng tiền đầu cơ r&#250;t đột ngột.

4. V&#224;ng  – t&#224;i sản ph&#242;ng thủ quốc tế
 • V&#224;ng c&#243; thể vẫn neo cao, do t&#226;m l&#253; to&#224;n cầu bất ổn v&#224; kỳ vọng l&#227;i suất Mỹ giảm.

&#128313; T&#225;c động: Tạo &#225;p lực cạnh tranh với c&#225;c k&#234;nh đầu tư trong nước.

5. T&#224;i sản sản xuất thực – doanh nghiệp l&#224;m ăn b&#224;i bản
 • D&#249; &#237;t h&#224;o nho&#225;ng, nhưng c&#225;c doanh nghiệp c&#243; hiệu quả thực, d&#242;ng tiền ổn định, &#237;t nợ sẽ dần trở th&#224;nh điểm đến của d&#242;ng tiền đầu tư d&#224;i hạn.
 • Đ&#226;y l&#224; lớp t&#224;i sản bền – nhưng cần thời gian v&#224; sự ki&#234;n nhẫn để sinh lời.

&#128313; T&#225;c động: Nh&#224; đầu tư chuy&#234;n nghiệp sẽ quay lại “chơi d&#224;i” thay v&#236; lướt s&#243;ng

Trong mọi thời kỳ nhiễu loạn, tiền kh&#244;ng biến mất – n&#243; chỉ chuyển chỗ.
V&#224; người chiến thắng l&#224; người hiểu được: tiền đang dịch chuyển từ đ&#226;u – v&#224; đang t&#236;m nơi n&#224;o để tr&#250; ngụ an to&#224;n, sinh lời bền vững. 
&#128073;Tien Nguyen Invs ph&#226;n t&#237;ch về thị trường t&#224;i ch&#237;nh

Tiền đang chảy – nhưng có “tưới” được cho nền kinh tế không?

Một điều nghe có vẻ mâu thuẫn nhưng lại đang xảy ra trong nền kinh tế Việt Nam hiện nay:
Tín dụng tăng vọt, tiền gửi tiết kiệm cũng tăng vọt – nhưng doanh nghiệp vẫn than đói vốn, người dân vẫn e dè tiêu dùng, đầu tư.

Vậy tiền đang chảy đi đâu?

💰 Tiền gửi tăng mạnh – dấu hiệu của phòng thủ

Theo số liệu từ Ngân hàng Nhà nước, đến tháng 5/2025, tiền gửi tiết kiệm của người dân đã vượt 6,64 triệu tỷ đồng, tăng gần 170.000 tỷ đồng chỉ trong 1 tháng – mức tăng cao nhất kể từ đầu năm.

Điều đáng nói là lãi suất tiết kiệm hiện chỉ ở mức rất thấp, dưới 5%/năm.
Tức là: người dân chấp nhận mức sinh lời thấp – miễn sao an toàn.

Đây không phải dấu hiệu của nền kinh tế sôi động. Mà ngược lại: nó phản ánh tâm lý lo xa, phòng thủ của đại bộ phận dân cư.
 • Người dân không dám chi tiêu mạnh tay
 • Không mặn mà đầu tư vào sản xuất hay kinh doanh
 • Và càng không lao vào chứng khoán hay bất động sản một cách ồ ạt như các giai đoạn trước

🏦 Tín dụng tăng mạnh – nhưng có “lệch pha”?

Ở một bức tranh khác, số liệu lại cho thấy tín dụng toàn hệ thống đã tăng hơn 1 triệu tỷ đồng trong 6 tháng, tương đương gần 10% GDP danh nghĩa. So với cùng kỳ 2024, tốc độ tăng trưởng tín dụng đạt 18–19%, là con số rất ấn tượng.

Vậy, tại sao lại có nghịch lý:

“Tín dụng bơm nhiều – nhưng doanh nghiệp vẫn kêu khó?”

Câu trả lời nằm ở chất lượng dòng tiền, không phải chỉ là số lượng.

⚠️ Tiền đang chảy, nhưng chảy “lệch”

Tín dụng tăng chủ yếu là:
 • Cho vay ngắn hạn
 • Tái cấp vốn cho vay tiêu dùng, thế chấp, bất động sản
 • Hoặc đảo nợ các khoản cũ

Trong khi đó, dòng tiền:
 • Ít chảy vào đầu tư sản xuất dài hạn
 • Không vào được các doanh nghiệp vừa và nhỏ (vốn chiếm 90% nền kinh tế)
 • Và đặc biệt, doanh nghiệp không còn đủ niềm tin để vay vốn mở rộng khi đơn hàng ít, sức mua yếu

Tức là: tín dụng “chạy vòng vòng” trong hệ thống tài sản – không đi vào sản xuất thực.
Dù nhà nước rất nỗ lực – nhưng nếu không có tài sản đảm bảo, liệu bạn có vay được ngân hàng?

Thời gian qua, chúng ta thấy rất rõ nỗ lực của Ngân hàng Nhà nước trong việc giảm mặt bằng lãi suất, thúc đẩy tín dụng, cứu trợ nền kinh tế hậu Covid, và hỗ trợ khối doanh nghiệp.

Lãi suất điều hành giảm. Lãi suất cho vay được công bố chỉ còn 7%, thậm chí dưới 6% ở một số lĩnh vực ưu tiên.

Nghe thì rất đáng mừng.

Nhưng câu hỏi đặt ra là:

Liệu một doanh nghiệp nhỏ không tài sản đảm bảo – hoặc một cá nhân không nhà, không đất – có dễ tiếp cận khoản vay đó không?

Câu trả lời thực tế: Khó. Thậm chí là gần như không thể.

📉 Hệ quả: Tiền bơm nhiều, nhưng GDP không tăng tương xứng

Chúng ta đang chứng kiến một hiện tượng nguy hiểm:

Để tạo ra 1 đồng GDP, cần phải “đốt” đến 2,6 đồng tín dụng.

Đây là mức thấp về hiệu quả sử dụng vốn – và là tín hiệu đỏ cho thấy:
 • Dòng vốn đang bị lãng phí
 • Tăng trưởng không bền vững
 • Và nếu buộc phải thắt chặt trở lại để kiểm soát rủi ro tài chính – thì cơn đau sau đó sẽ sâu hơn
👉Niềm tin mới là “cầu chì” của dòng vốn
Dù có bơm thêm bao nhiêu tiền, hạ thêm bao nhiêu lãi suất – nếu doanh nghiệp không dám vay, người dân không dám chi tiêu, thì nền kinh tế vẫn không thể bật dậy.

Tiền đang chảy – nhưng không “tưới” được vào nơi cần tăng trưởng.

Đã đến lúc chính sách cần không chỉ bơm tiền – mà phải khơi thông niềm tin.
Bởi vì niềm tin mới là “mạch dẫn” quyết định dòng tiền có chảy đúng chỗ – hay chỉ trôi quanh ngân hàng và các bảng điện.
Không phải phủ nhận – mà là nhìn sâu

🌟Phải nói rõ:
Bức tranh kinh tế 6 tháng đầu năm 2025 không hề u ám hoàn toàn.
GDP tăng 7,5% – mức cao nhất hơn một thập kỷ. Xuất khẩu phục hồi. Du lịch bùng nổ trở lại. Lạm phát được kiểm soát trong ngưỡng cho phép. Đó là thành quả rõ ràng từ nỗ lực điều tiết của Chính phủ và Ngân hàng Nhà nước.

Tuy nhiên – như mọi tấm huy chương, luôn có mặt còn lại.
Bài phân tích ở trên không nhằm “bẻ cong” hay phủ nhận những thành quả đó. Mà đơn giản là đưa bạn đến một góc nhìn khác – nhìn sâu hơn – để cảm nhận rõ hơn thực tế bên dưới những con số.

⸻

💹 Lớp tài sản sẽ dịch chuyển ra sao trong bối cảnh hiện tại?

Khi dòng tiền đang chảy lệch và niềm tin chưa khơi thông, các lớp tài sản sẽ có sự biến động rõ rệt:

⸻

1. Tiền gửi ngân hàng – lớp tài sản “phòng thủ”
 • Tiếp tục tăng, đặc biệt ở các kỳ hạn ngắn.
 • Người dân và cả doanh nghiệp lựa chọn “đỗ an toàn”, chờ cơ hội rõ ràng hơn.
 • Ngân hàng được hưởng lợi từ dòng tiền gửi này, nhưng không chắc giải ngân được ra ngoài.

🔹 Tác động: Góp phần làm trì hoãn dòng tiền vào đầu tư thực.

2. Bất động sản – phân hóa mạnh
 • Các khu vực “ăn theo sóng truyền thông” sẽ nhanh chóng bị xì hơi nếu thanh khoản không quay lại.
 • Tuy nhiên, bất động sản công nghiệp – đất phục vụ sản xuất – hoặc nhà ở đáp ứng nhu cầu thật vẫn giữ được giá trị.
 • Dòng tiền đầu cơ ngắn hạn sẽ thoái lui, để lại sân chơi cho nhà đầu tư có tầm nhìn dài hạn.

🔹 Tác động: Phân hóa rõ nét giữa đất đầu cơ và tài sản thực.

3. Chứng khoán – dao động theo kỳ vọng hơn là kết quả
 • Dòng tiền vẫn “nóng” ở một số nhóm cổ phiếu, nhưng tính đầu cơ cao.
 • Thị trường sẽ biến động mạnh theo thông tin chính sách, tín hiệu lãi suất, dòng tiền ETF.
 • Nhiều cổ phiếu tăng nhanh hơn hiệu quả kinh doanh → rủi ro điều chỉnh mạnh nếu kỳ vọng bị phản bội.

🔹 Tác động: Thị trường dễ “sốc ngắn hạn” nếu dòng tiền đầu cơ rút đột ngột.

4. Vàng  – tài sản phòng thủ quốc tế
 • Vàng có thể vẫn neo cao, do tâm lý toàn cầu bất ổn và kỳ vọng lãi suất Mỹ giảm.

🔹 Tác động: Tạo áp lực cạnh tranh với các kênh đầu tư trong nước.

5. Tài sản sản xuất thực – doanh nghiệp làm ăn bài bản
 • Dù ít hào nhoáng, nhưng các doanh nghiệp có hiệu quả thực, dòng tiền ổn định, ít nợ sẽ dần trở thành điểm đến của dòng tiền đầu tư dài hạn.
 • Đây là lớp tài sản bền – nhưng cần thời gian và sự kiên nhẫn để sinh lời.

🔹 Tác động: Nhà đầu tư chuyên nghiệp sẽ quay lại “chơi dài” thay vì lướt sóng

Trong mọi thời kỳ nhiễu loạn, tiền không biến mất – nó chỉ chuyển chỗ.
Và người chiến thắng là người hiểu được: tiền đang dịch chuyển từ đâu – và đang tìm nơi nào để trú ngụ an toàn, sinh lời bền vững. 
👉Tien Nguyen Invs phân tích về thị trường tài chính