HDG: Gi&#225; b&#225;n đối với dự &#225;n điện mặt trời Infra c&#243; thể thấp hơn, rủi ro giảm nhẹ

* Theo CTCP Tập đo&#224;n H&#224; Đ&#244; (HDG), nh&#224; m&#225;y điện mặt trời Infra 1 đang nhận mức gi&#225; chuyển tiếp tạm thời l&#224; 4,6 US cent/kWh kể từ ng&#224;y 01/01/2025, thấp hơn đ&#225;ng kể so với giả định trước đ&#226;y của ch&#250;ng t&#244;i l&#224; 9,35 US cent/kWh.

* Trong giai đoạn 2020–2024, EVN vẫn thanh to&#225;n đầy đủ cho dự &#225;n với mức 9,35 US cent/kWh (FiT1). Tuy nhi&#234;n, do dự &#225;n chỉ được cấp Bi&#234;n bản nghiệm thu ho&#224;n th&#224;nh c&#244;ng tr&#236;nh (CCA) sau khi FiT2 (7,09 US cent/kWh) hết hiệu lực, n&#234;n hiện đang &#225;p dụng mức gi&#225; chuyển tiếp tạm thời, chờ quyết định ch&#237;nh thức.

* Ch&#250;ng t&#244;i lưu &#253; rằng, theo kết luận của Thanh tra Ch&#237;nh phủ, nh&#224; m&#225;y điện mặt trời Infra 1 của HDG (50 MWp) nằm trong số 14 dự &#225;n kh&#244;ng đủ điều kiện hưởng gi&#225; FIT 9,35 US cent/kWh, do kh&#244;ng nằm trong danh mục được Thủ tướng ph&#234; duyệt theo Nghị quyết số 115/NĐ-CP ng&#224;y 31/08/2018 (2.000 MW, ph&#234; duyệt từ năm 2013). Tuy nhi&#234;n, HDG cho biết Bộ C&#244;ng Thương c&#243; thẩm quyền ph&#234; duyệt c&#225;c dự &#225;n dưới 50 MW – l&#224; trường hợp của Infra 1 – do đ&#243; c&#244;ng ty vẫn được thanh to&#225;n đầy đủ ở mức 9,35 US cent/kWh.

* Dự &#225;n Infra 1 vẫn được thanh to&#225;n đầy đủ theo FiT1 cho đến cuối năm 2024, nhưng bắt đầu ghi nhận doanh thu theo gi&#225; chuyển tiếp kể từ ng&#224;y 01/01/2025. Theo đ&#243;, HDG đ&#227; tr&#237;ch lập khoảng 19 tỷ đồng chi ph&#237; dự ph&#242;ng cho dự &#225;n n&#224;y trong qu&#253; 1/2025, phản &#225;nh khả năng gi&#225; b&#225;n giảm. Tuy nhi&#234;n, HDG cho biết kh&#244;ng tr&#237;ch lập dự ph&#242;ng cho khoản doanh thu đ&#227; nhận trong giai đoạn 2020–2024 do mức gi&#225; vẫn chưa được chốt ch&#237;nh thức (ước t&#237;nh của ch&#250;ng t&#244;i l&#224; khoảng 370 tỷ đồng trong kịch bản k&#233;m khả quan nhất), v&#224; c&#244;ng ty khẳng định kh&#244;ng c&#243; sai s&#243;t trong việc đ&#225;p ứng y&#234;u cầu về CCA.

* Ch&#250;ng t&#244;i dự b&#225;o dự &#225;n điện mặt trời Infra sẽ tạo ra trung b&#236;nh khoảng 123 tỷ đồng/năm trong giai đoạn 2025–2029, tương đương khoảng 8% LNST của HDG. Dự &#225;n n&#224;y được ch&#250;ng t&#244;i định gi&#225; khoảng 1,1 ngh&#236;n tỷ đồng, chiếm khoảng 10% tổng gi&#225; trị t&#224;i sản r&#242;ng (NAV) của HDG. Ch&#250;ng t&#244;i kỳ vọng dự &#225;n sẽ được &#225;p dụng mức gi&#225; FiT2.

* Ch&#250;ng t&#244;i hiện c&#243; khuyến nghị MUA cho HDG, với gi&#225; mục ti&#234;u l&#224; 30.600 đồng/cổ phiếu.

HDG: Giá bán đối với dự án điện mặt trời Infra có thể thấp hơn, rủi ro giảm nhẹ

* Theo CTCP Tập đoàn Hà Đô (HDG), nhà máy điện mặt trời Infra 1 đang nhận mức giá chuyển tiếp tạm thời là 4,6 US cent/kWh kể từ ngày 01/01/2025, thấp hơn đáng kể so với giả định trước đây của chúng tôi là 9,35 US cent/kWh.

* Trong giai đoạn 2020–2024, EVN vẫn thanh toán đầy đủ cho dự án với mức 9,35 US cent/kWh (FiT1). Tuy nhiên, do dự án chỉ được cấp Biên bản nghiệm thu hoàn thành công trình (CCA) sau khi FiT2 (7,09 US cent/kWh) hết hiệu lực, nên hiện đang áp dụng mức giá chuyển tiếp tạm thời, chờ quyết định chính thức.

* Chúng tôi lưu ý rằng, theo kết luận của Thanh tra Chính phủ, nhà máy điện mặt trời Infra 1 của HDG (50 MWp) nằm trong số 14 dự án không đủ điều kiện hưởng giá FIT 9,35 US cent/kWh, do không nằm trong danh mục được Thủ tướng phê duyệt theo Nghị quyết số 115/NĐ-CP ngày 31/08/2018 (2.000 MW, phê duyệt từ năm 2013). Tuy nhiên, HDG cho biết Bộ Công Thương có thẩm quyền phê duyệt các dự án dưới 50 MW – là trường hợp của Infra 1 – do đó công ty vẫn được thanh toán đầy đủ ở mức 9,35 US cent/kWh.

* Dự án Infra 1 vẫn được thanh toán đầy đủ theo FiT1 cho đến cuối năm 2024, nhưng bắt đầu ghi nhận doanh thu theo giá chuyển tiếp kể từ ngày 01/01/2025. Theo đó, HDG đã trích lập khoảng 19 tỷ đồng chi phí dự phòng cho dự án này trong quý 1/2025, phản ánh khả năng giá bán giảm. Tuy nhiên, HDG cho biết không trích lập dự phòng cho khoản doanh thu đã nhận trong giai đoạn 2020–2024 do mức giá vẫn chưa được chốt chính thức (ước tính của chúng tôi là khoảng 370 tỷ đồng trong kịch bản kém khả quan nhất), và công ty khẳng định không có sai sót trong việc đáp ứng yêu cầu về CCA.

* Chúng tôi dự báo dự án điện mặt trời Infra sẽ tạo ra trung bình khoảng 123 tỷ đồng/năm trong giai đoạn 2025–2029, tương đương khoảng 8% LNST của HDG. Dự án này được chúng tôi định giá khoảng 1,1 nghìn tỷ đồng, chiếm khoảng 10% tổng giá trị tài sản ròng (NAV) của HDG. Chúng tôi kỳ vọng dự án sẽ được áp dụng mức giá FiT2.

* Chúng tôi hiện có khuyến nghị MUA cho HDG, với giá mục tiêu là 30.600 đồng/cổ phiếu.