BSC Research Update|30-10-2024

Cập nhật KQKD 3Q2024: CTCP Tập đo&#224;n Đạt Phương (Hose: DPG): 
Lợi nhuận tăng trưởng &#226;m do doanh thu v&#224; bi&#234;n LNG mảng x&#226;y lắp k&#233;m hơn c&#249;ng kỳ

Doanh thu thuần đạt 745 tỷ VND (giảm -14% YoY) v&#224; LNST-CĐTS đạt 20 tỷ VND (-37% YoY). Trong đ&#243;:
+ Mảng x&#226;y lắp: doanh thu giảm -16.3% YoY c&#242;n 672 tỷ VND. Bi&#234;n LNG duy tr&#236; mức tốt đạt 8.5% tuy nhi&#234;n vẫn thấp hơn mức 10.5% so với c&#249;ng kỳ 3Q2023.
+ Mảng thủy điện: doanh thu thủy điện tăng +12.3% YoY đạt 66 tỷ VND. Tuy nhi&#234;n, qu&#253; 3 thường l&#224; qu&#253; doanh thu thấp điểm của c&#225;c thủy điện ở miền trung do yếu tố m&#249;a vụ trong khi gi&#225; vốn h&#224;ng b&#225;n kh&#244;ng thay đổi nhiều, do đ&#243; bi&#234;n LNG chỉ đạt 39.4% cao hơn mức 35.6% c&#249;ng kỳ 3Q2023.
+ Chi ph&#237; t&#224;i ch&#237;nh trong kỳ giảm -35% Yoy đến từ chi ph&#237; l&#227;i vay giảm nhờ khoản vay tại Thủy điện Sơn Tr&#224; được t&#225;i cấu tr&#250;c v&#224;o T12/2023.
Lũy kế 9T2024, doanh thu thuần đạt 2,131 tỷ VND (+5% YoY) v&#224; LNST-CĐTS đạt 126 tỷ VND (+6% YoY).

Quan điểm của BSC:
(1) mảng x&#226;y lắp: bi&#234;n lợi nhuận gộp đạt 7.7% - tốt hơn kỳ vọng của ch&#250;ng t&#244;i l&#224; 6.5%. Tuy nhi&#234;n, doanh thu trong 9T2024 chỉ mới đạt 48% dự ph&#243;ng. Ch&#250;ng t&#244;i lưu &#253; qu&#253; 4 l&#224; điểm rơi nghiệm thu c&#225;c c&#244;ng tr&#236;nh x&#226;y lắp hạ tầng do c&#225;c doanh nghiệp phải đẩy nhanh x&#226;y dựng trước khi m&#249;a mưa, lũ tới.
(2) mảng thủy điện: doanh thu 9T2024 chỉ đạt 321 tỷ VND giảm -9.8% YoY - so với mức dự ph&#243;ng +7% YoY cho cả năm 2024 của ch&#250;ng t&#244;i - do yếu tố m&#249;a vụ, c&#225;c thủy điện ở miền trung ghi nhận điều kiện thủy văn tốt v&#224;o qu&#253; 1, qu&#253; 4 h&#224;ng năm trong khi La Nina chỉ vừa quay trở lại từ giữa T8/2024.

Do vậy, ch&#250;ng t&#244;i tin rằng DPG sẽ ghi nhận tăng trưởng tốt trong 4Q2024.

BSC đang xem x&#233;t v&#224; c&#243; thể điều chỉnh giảm dự ph&#243;ng KQKD cũng như định gi&#225; của DPG trong cả năm 2024. Tuy nhi&#234;n, ch&#250;ng t&#244;i cho rằng cổ phiếu được chiết khấu về v&#249;ng gi&#225; 46-47 (tương ứng fibo retracement 0.5) sẽ tạo điểm mua hấp dẫn đối với c&#225;c nh&#224; đầu tư d&#224;i hạn. Tại v&#249;ng gi&#225; n&#224;y, định gi&#225; chỉ mới phản &#225;nh mảng thủy điện v&#224; bất động sản tại gi&#225; trị sổ s&#225;ch.


BSC Research Update|30-10-2024

Cập nhật KQKD 3Q2024: CTCP Tập đoàn Đạt Phương (Hose: DPG): 
Lợi nhuận tăng trưởng âm do doanh thu và biên LNG mảng xây lắp kém hơn cùng kỳ

Doanh thu thuần đạt 745 tỷ VND (giảm -14% YoY) và LNST-CĐTS đạt 20 tỷ VND (-37% YoY). Trong đó:
+ Mảng xây lắp: doanh thu giảm -16.3% YoY còn 672 tỷ VND. Biên LNG duy trì mức tốt đạt 8.5% tuy nhiên vẫn thấp hơn mức 10.5% so với cùng kỳ 3Q2023.
+ Mảng thủy điện: doanh thu thủy điện tăng +12.3% YoY đạt 66 tỷ VND. Tuy nhiên, quý 3 thường là quý doanh thu thấp điểm của các thủy điện ở miền trung do yếu tố mùa vụ trong khi giá vốn hàng bán không thay đổi nhiều, do đó biên LNG chỉ đạt 39.4% cao hơn mức 35.6% cùng kỳ 3Q2023.
+ Chi phí tài chính trong kỳ giảm -35% Yoy đến từ chi phí lãi vay giảm nhờ khoản vay tại Thủy điện Sơn Trà được tái cấu trúc vào T12/2023.
Lũy kế 9T2024, doanh thu thuần đạt 2,131 tỷ VND (+5% YoY) và LNST-CĐTS đạt 126 tỷ VND (+6% YoY).

Quan điểm của BSC:
(1) mảng xây lắp: biên lợi nhuận gộp đạt 7.7% - tốt hơn kỳ vọng của chúng tôi là 6.5%. Tuy nhiên, doanh thu trong 9T2024 chỉ mới đạt 48% dự phóng. Chúng tôi lưu ý quý 4 là điểm rơi nghiệm thu các công trình xây lắp hạ tầng do các doanh nghiệp phải đẩy nhanh xây dựng trước khi mùa mưa, lũ tới.
(2) mảng thủy điện: doanh thu 9T2024 chỉ đạt 321 tỷ VND giảm -9.8% YoY - so với mức dự phóng +7% YoY cho cả năm 2024 của chúng tôi - do yếu tố mùa vụ, các thủy điện ở miền trung ghi nhận điều kiện thủy văn tốt vào quý 1, quý 4 hàng năm trong khi La Nina chỉ vừa quay trở lại từ giữa T8/2024.

Do vậy, chúng tôi tin rằng DPG sẽ ghi nhận tăng trưởng tốt trong 4Q2024.

BSC đang xem xét và có thể điều chỉnh giảm dự phóng KQKD cũng như định giá của DPG trong cả năm 2024. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng cổ phiếu được chiết khấu về vùng giá 46-47 (tương ứng fibo retracement 0.5) sẽ tạo điểm mua hấp dẫn đối với các nhà đầu tư dài hạn. Tại vùng giá này, định giá chỉ mới phản ánh mảng thủy điện và bất động sản tại giá trị sổ sách.
