KH&#212;NG KHUY&#202;N NGHỊ AE MUA B&#193;N NH&#201;

Cổ phiếu MSN | Tập Đo&#224;n Masan - Tham vọng Go-Global với thương vụ IPO thị trường Quốc Tế

C&#244;ng ty Cổ phần Tập đo&#224;n Masan - M&#227; cổ phiếu: MSN, sở hữu 3 c&#244;ng ty con:

 

Cổ phiếu MSN | Tập Đo&#224;n Masan - Tham vọng Go-Global với thương vụ IPO thị trường Quốc Tế
1. C&#244;ng ty TNHH Tầm Nh&#236;n Masan - M&#227; cổ phiếu: MSR

2. CTCP H&#224;ng ti&#234;u d&#249;ng Masan - M&#227; cổ phiếu: MCH

3. Masan MEATLife (T&#234;n cũ: Masan Nutri-Science) - M&#227; cổ phiếu: MML

 

Cổ phiếu MSN | Tập Đo&#224;n Masan - Tham vọng Go-Global với thương vụ IPO thị trường Quốc Tế
I. Tổng quan cơ hội đầu tư

CTCP H&#224;ng ti&#234;u d&#249;ng Masan - MCH ch&#237;nh thức bước l&#234;n s&#224;n HoSE cho thấy giai đoạn hợp nhất WinCommerce (WCM) v&#224; Masan Consumer(MCH) dưới một c&#225;i t&#234;n The CrownX để IPO tr&#234;n s&#224;n quốc tế đ&#227; đến những bước cuối c&#249;ng.

The CrownX sở hữu MCH + WCM, đ&#226;y l&#224; vỏ ph&#225;p l&#253; gom FMCG v&#224; b&#225;n lẻ th&#224;nh một platform ti&#234;u d&#249;ng duy nhất, mục ti&#234;u để đưa CrownX ni&#234;m yết tại thị trường Mỹ (NYSE/Nasdaq) - mục ti&#234;u h&#224;ng đầu của tập đo&#224;n từ 2021.
Với sự tham gia từ Alibaba, SK Group, v&#224; c&#225;c quỹ ch&#237;nh phủ, định gi&#225; sẽ đẩy l&#234;n tới 7 tỷ đ&#244;, thời hạn cuối của việc IPO n&#224;y l&#224; th&#225;ng 6/2026 (gia hạn tối đa 1 năm). Vậy n&#234;n Masan chắc chắn sẽ muốn bước v&#224;o cuộc đua nếu kh&#244;ng muốn thương vụ n&#224;y xịt v&#224; phải mua lại cổ phần của c&#225;c NĐT ngoại.

Kỳ vọng 2 điều ở việc IPO quốc tế n&#224;y:

1. CrownX sẽ gộp 2 mảng quan trọng nhất th&#224;nh 1 nền tảng duy nhất, khiến Tập đo&#224;n Masan sẽ kh&#244;ng c&#242;n l&#224; một Holdings phức tạp, qua đ&#243; cải thiện định gi&#225; tại cả to&#224;n cầu v&#224; trong nước

2. Cần nh&#236;n nhận lại CTCP Tập đo&#224;n MASAN - MSN như một doanh nghiệp với tầm v&#243;c quốc tế thay v&#236; một doanh nghiệp b&#225;n tương ớt.

II. Tổng quan Kết quả kinh doanh

Cổ phiếu MSN | Tập Đo&#224;n Masan - Tham vọng Go-Global với thương vụ IPO thị trường Quốc Tế
Nh&#236;n v&#224;o kết quả kinh doanh c&#243; thể thấy gần như to&#224;n bộ lợi nhuận của CTCP Tập đo&#224;n Masan - MSN đến từ c&#244;ng ty con Masan Consumer - MCH, v&#224; thậm ch&#237; lợi nhuận của MCH c&#242;n phải chịu th&#234;m cho lỗ lũy kế của WinCommerce - WCM từ 2020 cho tới 2Q2024.

Ở thời điểm hiện tại khi đ&#227; qua giai đoạn lỗ, WinCommerce - WCM đang trở th&#224;nh cỗ m&#225;y in tiền mạnh thứ 2 cho tập đo&#224;n Masan. WinCommerce - WCM ch&#237;nh thức c&#243; LNST dương từ Q2.2024 v&#224; năm 2025 li&#234;n tục b&#225;o l&#227;i li&#234;n tục v&#224; tăng trưởng.

Những mảng c&#242;n lại của doanh nghiệp v&#236; kh&#244;ng qu&#225; đ&#225;ng kể n&#234;n chỉ đề cập th&#234;m v&#224;o phần định gi&#225; cuối c&#249;ng. B&#224;i viết cơ bản chỉ tập trung v&#224;o CrownX (=MCH+WCM)

Cổ phiếu MSN | Tập Đo&#224;n Masan - Tham vọng Go-Global với thương vụ IPO thị trường Quốc Tế
T&#236;nh trạng WCM theo thời gian

III. Tiềm năng &amp; Triển vọng doanh nghiệp: Luận điểm đầu tư

Nếu CrownX IPO th&#224;nh c&#244;ng tại Nasdaq/NYSE (thị trường Mỹ), MSN kh&#244;ng c&#242;n được nh&#236;n như một holding rối rắm, m&#224; l&#224; cổ đ&#244;ng chi phối của một consumer platform ni&#234;m yết quốc tế. Khi đ&#243;, định gi&#225; cổ phiếu MSN n&#234;n dựa tr&#234;n NAV nh&#236;n thấy được, với yếu tố holding discount giảm về 15–20% thay v&#236; 30–40% như hiện tại.

Lưu &#253;, việc IPO đem lại gi&#225; trị từ việc:

1. Định gi&#225; mới d&#224;nh cho CrownX ở thị trường quốc tế

2. Giảm chiết khấu holding đối với MSN

3. T&#226;m l&#253; thị trường chuyển pha

Thử định gi&#225; đơn giản với h&#236;nh cấu tr&#250;c tập đo&#224;n ở ph&#237;a dưới:

Cổ phiếu MSN | Tập Đo&#224;n Masan - Tham vọng Go-Global với thương vụ IPO thị trường Quốc Tế
C&#243;:

- 94% MSR

- 94% MML

- 93% CrownX

- 15% Techcombank

Những mảng kh&#225;c như viễn th&#244;ng, Ph&#250;c Long,…-&gt; kh&#244;ng đ&#225;ng kể kh&#244;ng đưa v&#224;o m&#244; h&#236;nh

Cổ phiếu MSN | Tập Đo&#224;n Masan - Tham vọng Go-Global với thương vụ IPO thị trường Quốc Tế
 

Gi&#225; trị của c&#225;c hệ sinh th&#225;i ch&#250;ng t&#244;i sẽ sử dụng ngay thị gi&#225; hiện tại, chỉ c&#243; yếu tố duy nhất l&#224; CrownX. Ch&#250;ng t&#244;i đặt ra 2 trường hợp: một l&#224; định gi&#225; 7 tỷ đ&#244; giống thời điểm 2021 được đưa ra, v&#224; tự t&#237;nh to&#225;n lại với kịch bản thận trọng ~ 6 tỷ đ&#244; (WCM định gi&#225; EV/EBITDA multiple 7x).

Gi&#225; hợp l&#253; đối với Cổ phiếu MSN sẽ l&#224; 90-100k/CP. Tuy nhi&#234;n c&#243; một yếu tố c&#243; thể thay đổi lớn đ&#243; l&#224; holding discount, yếu tố n&#224;y thường l&#224;m giảm gi&#225; cổ phiếu từ 15-50% t&#249;y thuộc v&#224;o mức độ phức tạp của c&#225;c holdings. Nếu IPO th&#224;nh c&#244;ng CrownX tại thị trường Mỹ hoặc Singapore, trọng số n&#224;y c&#243; thể giảm chỉ c&#242;n 15-25%, điều n&#224;y gi&#225;n tiếp tăng upside đối với Cổ phiếu MSN.

IV. Ngắn hạn &amp; D&#224;i hạn:

Cổ phiếu MSN | Tập Đo&#224;n Masan - Tham vọng Go-Global với thương vụ IPO thị trường Quốc Tế
Gi&#225; cổ phiếu của MSN phi&#234;n ng&#224;y 22.1 giao động từ 71.000 - 81.000 VNĐ/CP

Với định gi&#225; được đưa ra, kể cả kh&#244;ng IPO th&#224;nh c&#244;ng, gi&#225; fair đối với MSN hiện tại ch&#250;ng t&#244;i ước t&#237;nh ~93.000VND/CP, tức vẫn cao hơn 15% so với gi&#225; hiện tại. Tuy nhi&#234;n ch&#250;ng t&#244;i kỳ vọng v&#224;o c&#226;u chuyện đưa CrownX l&#234;n s&#224;n NYSE v&#224; đ&#226;y mới l&#224; l&#253; do cần để mắt tới MSN trong năm 2026.

Năm 2025 đ&#227; l&#224; năm của cổ phiếu họ VinGroup. Tr&#234;n bản đồ chaebol Việt Nam trong thời kỳ mới chắc chắn cũng sẽ kh&#244;ng vắng mặt chủ tịch Nguyễn Đăng Quang, nhờ cấu tr&#250;c bộ m&#225;y đ&#227; đủ về lượng v&#224; chờ thời điểm thay đổi về chất. Kh&#244;ng loại trừ khả năng VN30 trong năm tới sẽ được dẫn dắt bởi MSN v&#224; MCH (trong tương lai gần

KHÔNG KHUYÊN NGHỊ AE MUA BÁN NHÉ

Cổ phiếu MSN | Tập Đoàn Masan - Tham vọng Go-Global với thương vụ IPO thị trường Quốc Tế

Công ty Cổ phần Tập đoàn Masan - Mã cổ phiếu: MSN, sở hữu 3 công ty con:

 

Cổ phiếu MSN | Tập Đoàn Masan - Tham vọng Go-Global với thương vụ IPO thị trường Quốc Tế
1. Công ty TNHH Tầm Nhìn Masan - Mã cổ phiếu: MSR

2. CTCP Hàng tiêu dùng Masan - Mã cổ phiếu: MCH

3. Masan MEATLife (Tên cũ: Masan Nutri-Science) - Mã cổ phiếu: MML

 

Cổ phiếu MSN | Tập Đoàn Masan - Tham vọng Go-Global với thương vụ IPO thị trường Quốc Tế
I. Tổng quan cơ hội đầu tư

CTCP Hàng tiêu dùng Masan - MCH chính thức bước lên sàn HoSE cho thấy giai đoạn hợp nhất WinCommerce (WCM) và Masan Consumer(MCH) dưới một cái tên The CrownX để IPO trên sàn quốc tế đã đến những bước cuối cùng.

The CrownX sở hữu MCH + WCM, đây là vỏ pháp lý gom FMCG và bán lẻ thành một platform tiêu dùng duy nhất, mục tiêu để đưa CrownX niêm yết tại thị trường Mỹ (NYSE/Nasdaq) - mục tiêu hàng đầu của tập đoàn từ 2021.
Với sự tham gia từ Alibaba, SK Group, và các quỹ chính phủ, định giá sẽ đẩy lên tới 7 tỷ đô, thời hạn cuối của việc IPO này là tháng 6/2026 (gia hạn tối đa 1 năm). Vậy nên Masan chắc chắn sẽ muốn bước vào cuộc đua nếu không muốn thương vụ này xịt và phải mua lại cổ phần của các NĐT ngoại.

Kỳ vọng 2 điều ở việc IPO quốc tế này:

1. CrownX sẽ gộp 2 mảng quan trọng nhất thành 1 nền tảng duy nhất, khiến Tập đoàn Masan sẽ không còn là một Holdings phức tạp, qua đó cải thiện định giá tại cả toàn cầu và trong nước

2. Cần nhìn nhận lại CTCP Tập đoàn MASAN - MSN như một doanh nghiệp với tầm vóc quốc tế thay vì một doanh nghiệp bán tương ớt.

II. Tổng quan Kết quả kinh doanh

Cổ phiếu MSN | Tập Đoàn Masan - Tham vọng Go-Global với thương vụ IPO thị trường Quốc Tế
Nhìn vào kết quả kinh doanh có thể thấy gần như toàn bộ lợi nhuận của CTCP Tập đoàn Masan - MSN đến từ công ty con Masan Consumer - MCH, và thậm chí lợi nhuận của MCH còn phải chịu thêm cho lỗ lũy kế của WinCommerce - WCM từ 2020 cho tới 2Q2024.

Ở thời điểm hiện tại khi đã qua giai đoạn lỗ, WinCommerce - WCM đang trở thành cỗ máy in tiền mạnh thứ 2 cho tập đoàn Masan. WinCommerce - WCM chính thức có LNST dương từ Q2.2024 và năm 2025 liên tục báo lãi liên tục và tăng trưởng.

Những mảng còn lại của doanh nghiệp vì không quá đáng kể nên chỉ đề cập thêm vào phần định giá cuối cùng. Bài viết cơ bản chỉ tập trung vào CrownX (=MCH+WCM)

Cổ phiếu MSN | Tập Đoàn Masan - Tham vọng Go-Global với thương vụ IPO thị trường Quốc Tế
Tình trạng WCM theo thời gian

III. Tiềm năng & Triển vọng doanh nghiệp: Luận điểm đầu tư

Nếu CrownX IPO thành công tại Nasdaq/NYSE (thị trường Mỹ), MSN không còn được nhìn như một holding rối rắm, mà là cổ đông chi phối của một consumer platform niêm yết quốc tế. Khi đó, định giá cổ phiếu MSN nên dựa trên NAV nhìn thấy được, với yếu tố holding discount giảm về 15–20% thay vì 30–40% như hiện tại.

Lưu ý, việc IPO đem lại giá trị từ việc:

1. Định giá mới dành cho CrownX ở thị trường quốc tế

2. Giảm chiết khấu holding đối với MSN

3. Tâm lý thị trường chuyển pha

Thử định giá đơn giản với hình cấu trúc tập đoàn ở phía dưới:

Cổ phiếu MSN | Tập Đoàn Masan - Tham vọng Go-Global với thương vụ IPO thị trường Quốc Tế
Có:

- 94% MSR

- 94% MML

- 93% CrownX

- 15% Techcombank

Những mảng khác như viễn thông, Phúc Long,…-> không đáng kể không đưa vào mô hình

Cổ phiếu MSN | Tập Đoàn Masan - Tham vọng Go-Global với thương vụ IPO thị trường Quốc Tế
 

Giá trị của các hệ sinh thái chúng tôi sẽ sử dụng ngay thị giá hiện tại, chỉ có yếu tố duy nhất là CrownX. Chúng tôi đặt ra 2 trường hợp: một là định giá 7 tỷ đô giống thời điểm 2021 được đưa ra, và tự tính toán lại với kịch bản thận trọng ~ 6 tỷ đô (WCM định giá EV/EBITDA multiple 7x).

Giá hợp lý đối với Cổ phiếu MSN sẽ là 90-100k/CP. Tuy nhiên có một yếu tố có thể thay đổi lớn đó là holding discount, yếu tố này thường làm giảm giá cổ phiếu từ 15-50% tùy thuộc vào mức độ phức tạp của các holdings. Nếu IPO thành công CrownX tại thị trường Mỹ hoặc Singapore, trọng số này có thể giảm chỉ còn 15-25%, điều này gián tiếp tăng upside đối với Cổ phiếu MSN.

IV. Ngắn hạn & Dài hạn:

Cổ phiếu MSN | Tập Đoàn Masan - Tham vọng Go-Global với thương vụ IPO thị trường Quốc Tế
Giá cổ phiếu của MSN phiên ngày 22.1 giao động từ 71.000 - 81.000 VNĐ/CP

Với định giá được đưa ra, kể cả không IPO thành công, giá fair đối với MSN hiện tại chúng tôi ước tính ~93.000VND/CP, tức vẫn cao hơn 15% so với giá hiện tại. Tuy nhiên chúng tôi kỳ vọng vào câu chuyện đưa CrownX lên sàn NYSE và đây mới là lý do cần để mắt tới MSN trong năm 2026.

Năm 2025 đã là năm của cổ phiếu họ VinGroup. Trên bản đồ chaebol Việt Nam trong thời kỳ mới chắc chắn cũng sẽ không vắng mặt chủ tịch Nguyễn Đăng Quang, nhờ cấu trúc bộ máy đã đủ về lượng và chờ thời điểm thay đổi về chất. Không loại trừ khả năng VN30 trong năm tới sẽ được dẫn dắt bởi MSN và MCH (trong tương lai gần