CTCP Ph&#226;n b&#243;n Dầu kh&#237; C&#224; Mau (HOSE: DCM)

Khuyến nghị: Ch&#250;ng t&#244;i duy tr&#236; quan điểm t&#237;ch cực về triển vọng hoạt động kinh doanh năm 2025 của DCM v&#224; giữ khuyến nghị Tăng Tỷ Trọng. Hoạt động xuất khẩu ur&#234; được kỳ vọng sẽ hưởng lợi trong 6T cuối 2025 do gi&#225; ph&#226;n b&#243;n duy tr&#236; ở mức cao. DCM cũng l&#224; doanh nghiệp trả cố tức đều đặn.

Triển vọng KQKD Q3/2025: Gi&#225; ur&#234; Trung Đ&#244;ng dự kiến sẽ duy tr&#236; tr&#234;n mức năm 2024 trong suốt phần c&#242;n lại của năm 2025. T&#237;nh đến T9/2025, gi&#225; ur&#234; Trung Đ&#244;ng đạt 448 USD/tấn (+27% CK, giảm 10% so với mức đỉnh th&#225;ng 6 l&#224; 501 USD/tấn). Điều kiện thuận lợi về gi&#225; hỗ trợ hoạt động xuất khẩu, đặc biệt trong Q3/2025, vốn thường l&#224; giai đoạn nhu cầu nội địa thấp. Trong hai th&#225;ng đầu Q3/2025, ti&#234;u thụ ur&#234; nội địa giảm 16% CK, c&#242;n 33,000 tấn, trong khi xuất khẩu tăng vọt 73% CK, ước đạt 61,000 tấn. Trong khi đ&#243;, ti&#234;u thụ NPK tăng trưởng ấn tượng 366% CK, đạt 25,000 tấn.

Ch&#250;ng t&#244;i kỳ vọng những động lực n&#224;y sẽ th&#250;c đẩy kết quả kinh doanh qu&#253; 3 mạnh mẽ, gi&#250;p DCM c&#243; khả năng vượt kế hoạch doanh thu năm 2025 l&#224; 13,983 tỷ đồng. Động lực ch&#237;nh cho tăng trưởng lợi nhuận bao gồm: 1) Đ&#224; xuất khẩu duy tr&#236; t&#237;ch cực, được hỗ trợ bởi gi&#225; ur&#234; Trung Đ&#244;ng tiếp tục cao hơn năm 2024; 2) Bi&#234;n lợi nhuận gộp mở rộng nhờ ổn định chi ph&#237; nguy&#234;n liệu đầu v&#224;o như dầu Brent v&#224; kh&#237; tự nhi&#234;n; v&#224; 3) Tăng trưởng mạnh mẽ của NPK, g&#243;p phần đa dạng h&#243;a cơ cấu doanh thu.

KQKD 8T2025: Sản lượng ur&#234; đi ngang so với c&#249;ng kỳ, đạt 628,000 tấn, ho&#224;n th&#224;nh 69% KH sản xuất năm 2025. Sản lượng ti&#234;u thụ đạt 565,000 tấn (+7% CK), tương đương 80% KH năm. Động lực tăng trưởng chủ yếu đến từ xuất khẩu, với khối lượng xuất khẩu tăng mạnh 37% CK, đạt 287,000 tấn (74% kế hoạch), được hỗ trợ bởi điều kiện xuất khẩu thuận lợi trong bối cảnh căng thẳng địa ch&#237;nh trị tại Trung Đ&#244;ng gia tăng trong Q2/2025. Đ&#224; tăng trưởng xuất khẩu đ&#227; b&#249; đắp cho mức giảm 13% CK của nhu cầu nội địa, c&#242;n 278,000 tấn. Đối với NPK, kế hoạch sản xuất v&#224; ti&#234;u thụ năm 2025 được đặt ra ở mức 220,000 tấn (kh&#244;ng bao gồm sản lượng từ nh&#224; m&#225;y NPK-KVF). Trong 8T2025, sản xuất ghi nhận mức tăng trưởng mạnh 46% CK, đạt 175,000 tấn, trong khi ti&#234;u thụ tăng 26% CK, đạt 154,000 tấn.

Dự ph&#243;ng FY26: Dự ph&#243;ng doanh thu đạt 16,951 tỷ đồng (+7% CK), trong khi lợi nhuận sau thuế ước t&#237;nh đạt 1,899 tỷ đồng (+3% CK). DCM được kỳ vọng tiếp tục mở rộng thị phần NPK trong nước, với sản lượng ti&#234;u thụ tăng 10% CK l&#234;n 335,000 tấn, bao gồm sản lượng từ nh&#224; m&#225;y NPK-KVF. Sản lượng ti&#234;u thụ Ur&#234; dự kiến tăng nhẹ 2% CK l&#234;n 837,000 tấn, khi doanh thu xuất khẩu Ur&#234; được kỳ vọng vẫn t&#237;ch cực d&#249; kỳ vong gi&#225; ph&#226;n thế giới sẽ giảm dần trong năm 2026. C&#244;ng ty dự kiến chi trả cổ tức tiền mặt ở mức 1,000 đồng/cổ phiếu.

CTCP Phân bón Dầu khí Cà Mau (HOSE: DCM)

Khuyến nghị: Chúng tôi duy trì quan điểm tích cực về triển vọng hoạt động kinh doanh năm 2025 của DCM và giữ khuyến nghị Tăng Tỷ Trọng. Hoạt động xuất khẩu urê được kỳ vọng sẽ hưởng lợi trong 6T cuối 2025 do giá phân bón duy trì ở mức cao. DCM cũng là doanh nghiệp trả cố tức đều đặn.

Triển vọng KQKD Q3/2025: Giá urê Trung Đông dự kiến sẽ duy trì trên mức năm 2024 trong suốt phần còn lại của năm 2025. Tính đến T9/2025, giá urê Trung Đông đạt 448 USD/tấn (+27% CK, giảm 10% so với mức đỉnh tháng 6 là 501 USD/tấn). Điều kiện thuận lợi về giá hỗ trợ hoạt động xuất khẩu, đặc biệt trong Q3/2025, vốn thường là giai đoạn nhu cầu nội địa thấp. Trong hai tháng đầu Q3/2025, tiêu thụ urê nội địa giảm 16% CK, còn 33,000 tấn, trong khi xuất khẩu tăng vọt 73% CK, ước đạt 61,000 tấn. Trong khi đó, tiêu thụ NPK tăng trưởng ấn tượng 366% CK, đạt 25,000 tấn.

Chúng tôi kỳ vọng những động lực này sẽ thúc đẩy kết quả kinh doanh quý 3 mạnh mẽ, giúp DCM có khả năng vượt kế hoạch doanh thu năm 2025 là 13,983 tỷ đồng. Động lực chính cho tăng trưởng lợi nhuận bao gồm: 1) Đà xuất khẩu duy trì tích cực, được hỗ trợ bởi giá urê Trung Đông tiếp tục cao hơn năm 2024; 2) Biên lợi nhuận gộp mở rộng nhờ ổn định chi phí nguyên liệu đầu vào như dầu Brent và khí tự nhiên; và 3) Tăng trưởng mạnh mẽ của NPK, góp phần đa dạng hóa cơ cấu doanh thu.

KQKD 8T2025: Sản lượng urê đi ngang so với cùng kỳ, đạt 628,000 tấn, hoàn thành 69% KH sản xuất năm 2025. Sản lượng tiêu thụ đạt 565,000 tấn (+7% CK), tương đương 80% KH năm. Động lực tăng trưởng chủ yếu đến từ xuất khẩu, với khối lượng xuất khẩu tăng mạnh 37% CK, đạt 287,000 tấn (74% kế hoạch), được hỗ trợ bởi điều kiện xuất khẩu thuận lợi trong bối cảnh căng thẳng địa chính trị tại Trung Đông gia tăng trong Q2/2025. Đà tăng trưởng xuất khẩu đã bù đắp cho mức giảm 13% CK của nhu cầu nội địa, còn 278,000 tấn. Đối với NPK, kế hoạch sản xuất và tiêu thụ năm 2025 được đặt ra ở mức 220,000 tấn (không bao gồm sản lượng từ nhà máy NPK-KVF). Trong 8T2025, sản xuất ghi nhận mức tăng trưởng mạnh 46% CK, đạt 175,000 tấn, trong khi tiêu thụ tăng 26% CK, đạt 154,000 tấn.

Dự phóng FY26: Dự phóng doanh thu đạt 16,951 tỷ đồng (+7% CK), trong khi lợi nhuận sau thuế ước tính đạt 1,899 tỷ đồng (+3% CK). DCM được kỳ vọng tiếp tục mở rộng thị phần NPK trong nước, với sản lượng tiêu thụ tăng 10% CK lên 335,000 tấn, bao gồm sản lượng từ nhà máy NPK-KVF. Sản lượng tiêu thụ Urê dự kiến tăng nhẹ 2% CK lên 837,000 tấn, khi doanh thu xuất khẩu Urê được kỳ vọng vẫn tích cực dù kỳ vong giá phân thế giới sẽ giảm dần trong năm 2026. Công ty dự kiến chi trả cổ tức tiền mặt ở mức 1,000 đồng/cổ phiếu.