TUẦN 20/10 - 26/10/25 | NHỮNG &quot;VẾT RẠN&quot; VĨ M&#212; BẮT ĐẦU XUẤT HIỆN.

VĨ M&#212; | CẨN TRỌNG
Trong những ng&#224;y giao dịch cuối tuần th&#244;ng tin đ&#225;ng ch&#250; &#253; nhất đ&#243; l&#224;: Tỷ gi&#225; USD tự do tăng đột biến l&#234;n 27,650 VNĐ, trong khi đ&#243; Tỷ gi&#225; USD li&#234;n Ng&#226;n h&#224;ng lại giảm. C&#243; rất nhiều l&#253; giải cho việc n&#224;y nhưng phổ biến nhất c&#243; lẽ l&#224; Gi&#225; v&#224;ng tăng, v&#224; nhu cầu USD cuối năm tăng cao (hoạt động mua b&#225;n, xuất nhập khẩu..) trong khi đ&#243; lượng USD trong hệ thống ng&#226;n h&#224;ng lại đang &quot;m&#243;i&quot;, kh&#244;ng c&#243; USD ngay cho DN, buộc DN phải t&#236;m đến Thị trường tự do. Trong khi đ&#243;, tỷ gi&#225; USD li&#234;n ng&#226;n h&#224;ng giảm do c&#225;c NHTM b&#225;n USD ra để &#226;m trạng th&#225;i, từ đ&#243; lấy quyền mua USD kỳ hạn, v&#224; sau đ&#243; rất c&#243; thể sẽ mua lại USD. L&#250;c n&#224;y Tỷ gi&#225; li&#234;n NH giảm sẽ chỉ l&#224; ngắn hạn. 
Nhiều người n&#243;i: năm nay Ch&#237;nh phủ sẵn s&#224;ng hy sinh Tỷ gi&#225; để phục vụ cho tăng trưởng.. Kh&#244;ng sai!. Nhưng kh&#244;ng đồng nghĩa l&#224; Tỷ gi&#225; th&#237;ch tăng bao nhi&#234;u cũng được - v&#236; khi đ&#243; hậu quả sẽ l&#224;: &#225;p lực lạm ph&#225;t, v&#224; r&#224;o cản để Tiền ngoại (FDI &amp; FII) đổ v&#224;o do bất ổn Tỷ gi&#225;. Với mốc Tỷ gi&#225; hiện tại, khả năng cao đ&#227; chạm đến ngưỡng &quot;quản trị&quot; của SBV khi SBV đ&#227; can thiệp bằng b&#225;n USD kỳ hạn gần đ&#226;y. 

L&#227;i suất đang nh&#237;ch l&#234;n — điều n&#224;y kh&#244;ng kh&#243; hiểu khi tăng trưởng t&#237;n dụng đ&#227; ‘tung n&#243;c’ với mức kỷ lục nhiều năm. Sau 9 th&#225;ng, t&#237;n dụng tăng gần 13,4% v&#224; c&#243; thể đạt 19–20% cho cả năm. Với tốc độ n&#224;y, c&#225;c ng&#226;n h&#224;ng buộc phải h&#250;t th&#234;m nguồn tiền để đảm bảo c&#226;n đối thanh khoản v&#224; duy tr&#236; c&#225;c chuẩn an to&#224;n vốn theo y&#234;u cầu của SBV. Tuy nhi&#234;n, điều đ&#243; kh&#244;ng đồng nghĩa với việc SBV sẽ đảo chiều ch&#237;nh s&#225;ch — &#237;t nhất l&#224; trong năm 2025 (2026 th&#236; chưa chắc). Khi mặt bằng l&#227;i suất nh&#237;ch l&#234;n, định gi&#225; cổ phiếu sẽ phải điều chỉnh, v&#224; c&#225;c kịch bản VN-Index tiến tới 2.000 điểm cần được nh&#236;n lại. Kh&#243; đấy, anh em ạ.

VNIDEX | TIỀN NHIỀU KH&#212;NG D&#192;NH CHO SỐ Đ&#212;NG CỔ PHIẾU
Một tuần giao dịch kh&#225; buồn tẻ cho anh em NĐT với điểm nhấn l&#224; Pha &quot;gậy Như &#221;&quot; v&#224;o đ&#250;ng ng&#224;y 20/10. Vậy mới thấy, ở thị trường t&#224;i ch&#237;nh kh&#244;ng hề sự l&#227;ng mạn, &quot;ga-lăng&quot; n&#224;o đ&#226;u anh chị em. Vẫn lu&#244;n l&#224; Kh&#244;n sống - Dại th&#236; &quot;niệm&quot; th&#244;i. 
Một tuần giao dịch m&#224; Vnindex vẫn:
* Dựa v&#224;o &quot;hơi thở&quot; của Nh&#243;m Vin, 
* Nh&#243;m Ng&#226;n h&#224;ng dặt dẹo điều chỉnh, c&#225;c Cổ ng&#226;n h&#224;ng dẫn như: MBB được b&#225;n thẳng tay. 
* Nh&#243;m anh Tuấn Sunsilk th&#236; bắt đầu xuất hiện những &quot;l&#244; gạch&quot; đầu ti&#234;n (GEX &amp; VIX đ&#227; hiện r&#245;).
* Nh&#243;m BĐS tr&#244;ng c&#243; vẻ &quot;gồng tốt&quot; nhưng kh&#244;ng gi&#242;n, ngắn hạn vẫn l&#224; &quot;l&#224;nh &#237;t dữ nhiều&quot; - đơn cử như CEO hay CII, anh em nh&#236;n tưởng khoẻ nhưng cẩn trọng, chỉ l&#224; chưa đến ng&#224;y &amp; giờ th&#244;i. 
* Nh&#243;m Chứng c&#225;c Cổ &quot;dẫn&quot; như: SSI c&#242;n kh&#225; chật vật, T&#226;y b&#225;n kh&#225; mạnh. Mọi tin tốt đẹp nhất của Nh&#243;m chứng kho&#225;n đ&#227; ra hết.

Vậy th&#236; tăng trưởng t&#237;n dụng đang tăng tốt, SBV vẫn nới lỏng, tại sao Thị trường Chứng kho&#225;n tr&#244;ng cứ &quot;buồn buồn&quot; kh&#244;ng giống như 2020 - 2021? Đ&#225;p &#225;n: &quot;Tiền nhiều nhưng kh&#244;ng rẻ&quot;. Ở thị trường 1 th&#236; L&#227;i suất huy động &amp; cho vay đ&#227; nh&#237;ch l&#234;n: 0.5% - 1%. Thị trường 2 với L&#227;i suất li&#234;n Ng&#226;n h&#224;ng gần đ&#226;y đều quanh mức 5%. Vậy n&#234;n, cơ bản Swap đ&#227; dương trở lại, bớt &#225;p lực ch&#250;t x&#237;u cho Tỷ gi&#225;, nhưng đồng nghĩa &quot;Gi&#225; của tiền VNĐ&quot; kh&#244;ng hề rẻ. Do đ&#243;, Thị trường chứng kho&#225;n rất kh&#243; để c&#243; những Pha tăng lu&#226;n phi&#234;n c&#225;c ng&#224;nh, trần t&#237;m h&#224;ng loạt như 2020 - 2021. Anh em phải qu&#234;n qu&#225; khứ tuyệt vời đ&#243; đi, v&#224; h&#227;y l&#224;m quen với m&#244;i trường vĩ m&#244; mới, bối cảnh mới. 

CƠ HỘI N&#192;O ĐỂ TRADING
V&#249;ng n&#224;y th&#236; khỏi n&#243;i chuyện về đầu tư, chỉ d&#224;nh cho những anh em nhanh tay, nhanh mắt (ngắn gọn l&#224; Trading). C&#225;c cơ hội c&#243; thể sẽ đến từ việc &quot;qu&#225; b&#225;n&quot;. Tuy nhi&#234;n, cơ hội sẽ rất ph&#226;n ho&#225;, trong c&#249;ng 1 ng&#224;nh sẽ c&#243; những Cổ bật hồi do &quot;qu&#225; b&#225;n&quot; nhưng cũng sẽ c&#243; những Cổ chỉ dừng ch&#226;n tạm thời rồi xuống tiếp. Vậy n&#234;n, anh em Nh&#224; đầu tư muốn phi&#234;u lưu th&#236; cũng d&#224;nh 1 &#237;t tỷ trọng, kh&#244;ng nhất thiết phải thi đấu h&#224;ng ng&#224;y với Thị trường. 

&quot;Đừng kiểm so&#225;t thị trường, n&#243; sẽ nghiền n&#225;t bạn. H&#227;y đi c&#249;ng n&#243;.&quot; - Paul Tudor Jones.


TUẦN 20/10 - 26/10/25 | NHỮNG "VẾT RẠN" VĨ MÔ BẮT ĐẦU XUẤT HIỆN.

VĨ MÔ | CẨN TRỌNG
Trong những ngày giao dịch cuối tuần thông tin đáng chú ý nhất đó là: Tỷ giá USD tự do tăng đột biến lên 27,650 VNĐ, trong khi đó Tỷ giá USD liên Ngân hàng lại giảm. Có rất nhiều lý giải cho việc này nhưng phổ biến nhất có lẽ là Giá vàng tăng, và nhu cầu USD cuối năm tăng cao (hoạt động mua bán, xuất nhập khẩu..) trong khi đó lượng USD trong hệ thống ngân hàng lại đang "mói", không có USD ngay cho DN, buộc DN phải tìm đến Thị trường tự do. Trong khi đó, tỷ giá USD liên ngân hàng giảm do các NHTM bán USD ra để âm trạng thái, từ đó lấy quyền mua USD kỳ hạn, và sau đó rất có thể sẽ mua lại USD. Lúc này Tỷ giá liên NH giảm sẽ chỉ là ngắn hạn. 
Nhiều người nói: năm nay Chính phủ sẵn sàng hy sinh Tỷ giá để phục vụ cho tăng trưởng.. Không sai!. Nhưng không đồng nghĩa là Tỷ giá thích tăng bao nhiêu cũng được - vì khi đó hậu quả sẽ là: áp lực lạm phát, và rào cản để Tiền ngoại (FDI & FII) đổ vào do bất ổn Tỷ giá. Với mốc Tỷ giá hiện tại, khả năng cao đã chạm đến ngưỡng "quản trị" của SBV khi SBV đã can thiệp bằng bán USD kỳ hạn gần đây. 

Lãi suất đang nhích lên — điều này không khó hiểu khi tăng trưởng tín dụng đã ‘tung nóc’ với mức kỷ lục nhiều năm. Sau 9 tháng, tín dụng tăng gần 13,4% và có thể đạt 19–20% cho cả năm. Với tốc độ này, các ngân hàng buộc phải hút thêm nguồn tiền để đảm bảo cân đối thanh khoản và duy trì các chuẩn an toàn vốn theo yêu cầu của SBV. Tuy nhiên, điều đó không đồng nghĩa với việc SBV sẽ đảo chiều chính sách — ít nhất là trong năm 2025 (2026 thì chưa chắc). Khi mặt bằng lãi suất nhích lên, định giá cổ phiếu sẽ phải điều chỉnh, và các kịch bản VN-Index tiến tới 2.000 điểm cần được nhìn lại. Khó đấy, anh em ạ.

VNIDEX | TIỀN NHIỀU KHÔNG DÀNH CHO SỐ ĐÔNG CỔ PHIẾU
Một tuần giao dịch khá buồn tẻ cho anh em NĐT với điểm nhấn là Pha "gậy Như Ý" vào đúng ngày 20/10. Vậy mới thấy, ở thị trường tài chính không hề sự lãng mạn, "ga-lăng" nào đâu anh chị em. Vẫn luôn là Khôn sống - Dại thì "niệm" thôi. 
Một tuần giao dịch mà Vnindex vẫn:
* Dựa vào "hơi thở" của Nhóm Vin, 
* Nhóm Ngân hàng dặt dẹo điều chỉnh, các Cổ ngân hàng dẫn như: MBB được bán thẳng tay. 
* Nhóm anh Tuấn Sunsilk thì bắt đầu xuất hiện những "lô gạch" đầu tiên (GEX & VIX đã hiện rõ).
* Nhóm BĐS trông có vẻ "gồng tốt" nhưng không giòn, ngắn hạn vẫn là "lành ít dữ nhiều" - đơn cử như CEO hay CII, anh em nhìn tưởng khoẻ nhưng cẩn trọng, chỉ là chưa đến ngày & giờ thôi. 
* Nhóm Chứng các Cổ "dẫn" như: SSI còn khá chật vật, Tây bán khá mạnh. Mọi tin tốt đẹp nhất của Nhóm chứng khoán đã ra hết.

Vậy thì tăng trưởng tín dụng đang tăng tốt, SBV vẫn nới lỏng, tại sao Thị trường Chứng khoán trông cứ "buồn buồn" không giống như 2020 - 2021? Đáp án: "Tiền nhiều nhưng không rẻ". Ở thị trường 1 thì Lãi suất huy động & cho vay đã nhích lên: 0.5% - 1%. Thị trường 2 với Lãi suất liên Ngân hàng gần đây đều quanh mức 5%. Vậy nên, cơ bản Swap đã dương trở lại, bớt áp lực chút xíu cho Tỷ giá, nhưng đồng nghĩa "Giá của tiền VNĐ" không hề rẻ. Do đó, Thị trường chứng khoán rất khó để có những Pha tăng luân phiên các ngành, trần tím hàng loạt như 2020 - 2021. Anh em phải quên quá khứ tuyệt vời đó đi, và hãy làm quen với môi trường vĩ mô mới, bối cảnh mới. 

CƠ HỘI NÀO ĐỂ TRADING
Vùng này thì khỏi nói chuyện về đầu tư, chỉ dành cho những anh em nhanh tay, nhanh mắt (ngắn gọn là Trading). Các cơ hội có thể sẽ đến từ việc "quá bán". Tuy nhiên, cơ hội sẽ rất phân hoá, trong cùng 1 ngành sẽ có những Cổ bật hồi do "quá bán" nhưng cũng sẽ có những Cổ chỉ dừng chân tạm thời rồi xuống tiếp. Vậy nên, anh em Nhà đầu tư muốn phiêu lưu thì cũng dành 1 ít tỷ trọng, không nhất thiết phải thi đấu hàng ngày với Thị trường. 

"Đừng kiểm soát thị trường, nó sẽ nghiền nát bạn. Hãy đi cùng nó." - Paul Tudor Jones.


Lê Capital