KH&#212;NG ĐƯỢC SO S&#193;NH SAS GIỮA C&#193;C QU&#221;???
Quan điểm c&#225; nh&#226;n

Gần đ&#226;y m&#236;nh thấy c&#243; nhiều &#253; kiến phản &#225;nh rằng SAS n&#234;n được so s&#225;nh kết quả theo c&#249;ng kỳ, n&#234;n h&#244;m nay m&#236;nh xin ph&#233;p chia sẻ quan điểm c&#225; nh&#226;n như sau:

1. SAS kh&#244;ng phải doanh nghiệp chu kỳ như ng&#224;nh đường hay cao su. Hoạt động ch&#237;nh của c&#244;ng ty l&#224; kinh doanh h&#224;ng miễn thuế v&#224; ph&#242;ng chờ tại s&#226;n bay – một m&#244; h&#236;nh kh&#225; ổn định. Do đ&#243;, theo m&#236;nh, lợi nhuận l&#245;i n&#234;n được so s&#225;nh theo qu&#253; li&#234;n tiếp (QoQ) thay v&#236; chỉ so với c&#249;ng kỳ.

2. Số liệu kh&#225;ch quốc tế cho thấy qu&#253; 1/2025 c&#243; lượng kh&#225;ch vượt trội với 6,05 triệu lượt – cao hơn hẳn so với qu&#253; 2 v&#224; qu&#253; 3/2024, lần lượt l&#224; 3,88 v&#224; 4,87 triệu lượt. Th&#234;m v&#224;o đ&#243;, qu&#253; 1 l&#224; m&#249;a cao điểm du lịch, về qu&#234; ăn Tết, n&#234;n nếu so với qu&#253; 3 v&#224; qu&#253; 4 th&#236; kết quả qu&#253; n&#224;y lại thể hiện sự sụt giảm.

3. Lợi nhuận sau thuế qu&#253; 3 v&#224; qu&#253; 4/2024 đạt khoảng 180 tỷ đồng, trong đ&#243; khoảng 40 tỷ đồng đến từ cổ tức c&#244;ng ty con, tức lợi nhuận l&#245;i chỉ đạt 140 tỷ/qu&#253;. Trong khi đ&#243;, qu&#253; 1/2025 lợi nhuận chỉ đạt 110 tỷ, tức l&#224; giảm mạnh so với c&#225;c qu&#253; trước, kh&#244;ng đạt kỳ vọng tăng trưởng.

4. Đặc th&#249; hoạt động của SAS kh&#244;ng giống với c&#225;c doanh nghiệp sản xuất như HPG hay DHC – nơi chỉ cần mở rộng nh&#224; m&#225;y l&#224; c&#243; thể tăng ngay sản lượng v&#224; doanh thu. Với SAS, tăng trưởng phụ thuộc v&#224;o lưu lượng h&#224;nh kh&#225;ch, n&#234;n doanh thu v&#224; lợi nhuận sẽ tăng dần, chậm r&#227;i theo đ&#224; phục hồi của ng&#224;nh h&#224;ng kh&#244;ng. Kh&#244;ng thể tăng sốc được.

5. Ngo&#224;i ra, c&#242;n c&#243; yếu tố vĩ m&#244; như rủi ro ch&#237;nh s&#225;ch thuế từ Mỹ, v&#237; dụ việc &#244;ng Trump dọa &#225;p th&#234;m thuế – nếu điều n&#224;y xảy ra, sức ti&#234;u d&#249;ng c&#243; thể bị ảnh hưởng, k&#233;o theo nhu cầu chi ti&#234;u h&#224;ng miễn thuế v&#224; sử dụng ph&#242;ng chờ cũng giảm theo.

6. Việc mở th&#234;m nh&#224; ga (như T3) c&#243; thể khiến lượng kh&#225;ch giữa c&#225;c nh&#224; ga bị ph&#226;n t&#225;n, chứ tổng lượng kh&#225;ch chưa chắc đ&#227; tăng ngay. Điều n&#224;y c&#243; thể ảnh hưởng đến hiệu quả khai th&#225;c ngắn hạn.

Về định gi&#225; lợi nhuận:

Lợi nhuận qu&#253; 1/2025 (chưa bao gồm cổ tức) đạt khoảng 112 tỷ đồng, nếu nh&#226;n đều cho cả năm th&#236; ước đạt 448 tỷ đồng.

Cổ tức nhận được khoảng 96 tỷ đồng, cộng lại th&#224;nh 544 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế.

Với mức lợi nhuận n&#224;y, P/E forward hiện tại khoảng 10 lần.

Theo m&#236;nh, đ&#226;y l&#224; mức định gi&#225; hợp l&#253; nếu chưa t&#237;nh đến c&#225;c rủi ro vĩ m&#244; như ch&#237;nh s&#225;ch thuế mới. Mong nhận được th&#234;m g&#243;c nh&#236;n từ mọi người.

KHÔNG ĐƯỢC SO SÁNH SAS GIỮA CÁC QUÝ???
Quan điểm cá nhân

Gần đây mình thấy có nhiều ý kiến phản ánh rằng SAS nên được so sánh kết quả theo cùng kỳ, nên hôm nay mình xin phép chia sẻ quan điểm cá nhân như sau:

1. SAS không phải doanh nghiệp chu kỳ như ngành đường hay cao su. Hoạt động chính của công ty là kinh doanh hàng miễn thuế và phòng chờ tại sân bay – một mô hình khá ổn định. Do đó, theo mình, lợi nhuận lõi nên được so sánh theo quý liên tiếp (QoQ) thay vì chỉ so với cùng kỳ.

2. Số liệu khách quốc tế cho thấy quý 1/2025 có lượng khách vượt trội với 6,05 triệu lượt – cao hơn hẳn so với quý 2 và quý 3/2024, lần lượt là 3,88 và 4,87 triệu lượt. Thêm vào đó, quý 1 là mùa cao điểm du lịch, về quê ăn Tết, nên nếu so với quý 3 và quý 4 thì kết quả quý này lại thể hiện sự sụt giảm.

3. Lợi nhuận sau thuế quý 3 và quý 4/2024 đạt khoảng 180 tỷ đồng, trong đó khoảng 40 tỷ đồng đến từ cổ tức công ty con, tức lợi nhuận lõi chỉ đạt 140 tỷ/quý. Trong khi đó, quý 1/2025 lợi nhuận chỉ đạt 110 tỷ, tức là giảm mạnh so với các quý trước, không đạt kỳ vọng tăng trưởng.

4. Đặc thù hoạt động của SAS không giống với các doanh nghiệp sản xuất như HPG hay DHC – nơi chỉ cần mở rộng nhà máy là có thể tăng ngay sản lượng và doanh thu. Với SAS, tăng trưởng phụ thuộc vào lưu lượng hành khách, nên doanh thu và lợi nhuận sẽ tăng dần, chậm rãi theo đà phục hồi của ngành hàng không. Không thể tăng sốc được.

5. Ngoài ra, còn có yếu tố vĩ mô như rủi ro chính sách thuế từ Mỹ, ví dụ việc ông Trump dọa áp thêm thuế – nếu điều này xảy ra, sức tiêu dùng có thể bị ảnh hưởng, kéo theo nhu cầu chi tiêu hàng miễn thuế và sử dụng phòng chờ cũng giảm theo.

6. Việc mở thêm nhà ga (như T3) có thể khiến lượng khách giữa các nhà ga bị phân tán, chứ tổng lượng khách chưa chắc đã tăng ngay. Điều này có thể ảnh hưởng đến hiệu quả khai thác ngắn hạn.

Về định giá lợi nhuận:

Lợi nhuận quý 1/2025 (chưa bao gồm cổ tức) đạt khoảng 112 tỷ đồng, nếu nhân đều cho cả năm thì ước đạt 448 tỷ đồng.

Cổ tức nhận được khoảng 96 tỷ đồng, cộng lại thành 544 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế.

Với mức lợi nhuận này, P/E forward hiện tại khoảng 10 lần.

Theo mình, đây là mức định giá hợp lý nếu chưa tính đến các rủi ro vĩ mô như chính sách thuế mới. Mong nhận được thêm góc nhìn từ mọi người.

Nguyễn Quý Dương

Nhẫn - Tâm