Luận điểm đầu tư NKG
1) NKG l&#224; ai &amp; đang ở đ&#226;u trong chuỗi gi&#225; trị?
Sản phẩm ch&#237;nh: t&#244;n mạ kẽm/nh&#244;m kẽm (galvanized / Galvalume), t&#244;n m&#224;u (pre-painted), ống th&#233;p, CRC; đầu v&#224;o then chốt l&#224; HRC.
C&#244;ng suất hiện hữu (3Q/2024): khoảng 1,2 triệu tấn/năm t&#244;n mạ + ~276 ngh&#236;n tấn/năm t&#244;n m&#224;u + ~300 ngh&#236;n tấn ống th&#233;p; dự &#225;n Ph&#250; Mỹ bổ sung ~800 ngh&#236;n tấn mạ v&#224; ~150 ngh&#236;n tấn t&#244;n m&#224;u khi vận h&#224;nh.
Cơ cấu thị trường: NKG nghi&#234;ng về xuất khẩu (thường 60–68% doanh thu), đ&#237;ch đến trọng yếu l&#224; Mỹ &amp; EU (khoảng 70% phần xuất).
&#221; nghĩa đầu tư: NKG l&#224; “pure play” v&#224;o spread HRC → t&#244;n mạ + động lực xuất khẩu, kh&#244;ng nặng upstream như HPG.

2) B&#225;o c&#225;o t&#224;i ch&#237;nh
Năm 2024: doanh thu ~23,4 ngh&#236;n tỷ, LN r&#242;ng ~479 tỷ (phục hồi mạnh so với 2023).
Q2/2025 &amp; 6T/2025: doanh thu 3.808 tỷ (Q2), 7.899 tỷ (6T); LN r&#242;ng 91,6 tỷ (Q2), 157 tỷ (6T) – phản &#225;nh bi&#234;n lợi nhuận bị co lại khi gi&#225; b&#225;n hạ v&#224; xuất khẩu yếu đi.

3) Bối cảnh ng&#224;nh 2025 (điểm kh&#225;ch quan)
Trong nước: Q1–Q2/2025, cầu nội địa cải thiện nhờ giải ng&#226;n đầu tư c&#244;ng &amp; bất động sản “rục rịch” hồi phục; VSA b&#225;o tăng sản lượng th&#233;p th&#224;nh phẩm &amp; b&#225;n h&#224;ng so với c&#249;ng kỳ, đặc biệt th&#233;p x&#226;y dựng.
Xuất khẩu: 4T/2025 xuất khẩu th&#233;p của VN giảm cả lượng &amp; gi&#225; trị; Mỹ/EU chậm lại.
Bảo hộ thương mại:
Việt Nam đ&#225;nh thuế chống b&#225;n ph&#225; gi&#225; HRC Trung Quốc (19,38–27,83%) từ 07/03/2025 → l&#224;m HRC nhập kh&#243; rẻ như trước, t&#225;c động trực tiếp tới chi ph&#237; đầu v&#224;o mảng t&#244;n mạ.
Mỹ duy tr&#236; thuế 25% l&#234;n th&#233;p nhập khẩu (Section 232) v&#224; kh&#244;ng c&#243; quota/miễn trừ đặc biệt cho Việt Nam.
EU – CBAM: giai đoạn chuyển tiếp 2023–2025 (b&#225;o c&#225;o ph&#225;t thải), bắt đầu nghĩa vụ t&#224;i ch&#237;nh từ 2026 → xuất EU cần chuẩn h&#243;a b&#225;o c&#225;o carbon, nguy cơ chi ph&#237; tăng.
H&#224;m &#253;: NKG hưởng lợi từ cầu nội địa v&#224; c&#243; “s&#224;n” gi&#225; do bảo hộ, nhưng bi&#234;n gộp c&#243; thể bị kẹp nếu HRC nội địa tăng nhanh hơn gi&#225; b&#225;n đầu ra/khả năng pass-through.

4) Dự &#225;n Ph&#250; Mỹ – chất x&#250;c t&#225;c trung hạn
Nghị quyết 17/07/2025 n&#226;ng tổng vốn dự &#225;n l&#234;n ~6,2 ngh&#236;n tỷ; c&#244;ng ty đang mời thầu thiết bị (7/2025). Nhiều b&#225;o c&#225;o trước đ&#243; kỳ vọng ho&#224;n thiện 2026 (18–21 th&#225;ng), d&#249; mốc cụ thể c&#243; thể dao động theo tiến độ.
Khi chạy ổn định, c&#244;ng suất mạ tăng ~+67% &amp; t&#244;n m&#224;u +54% so với hiện tại → đ&#242;n bẩy doanh thu &amp; thị phần nếu cầu b&#234;n ngo&#224;i/ASEAN/EU hồi phục v&#224; NKG giữ được spread.
H&#224;m &#253;: Đ&#226;y l&#224; call option 2026–2027; thị trường thường “định gi&#225; trước” khi c&#243; bằng chứng EPC/kỹ thuật tiến triển.

5) Luận điểm đầu tư (Bull case “tự build”)
Chu kỳ HRC thuận lợi hơn 2026–2027
Nhiều nước siết nhập th&#233;p gi&#225; rẻ từ Trung Quốc; VN đ&#227; &#225;p thuế HRC; EU CBAM l&#224;m h&#224;ng “bẩn” đắt l&#234;n → thị trường mạ c&#243; “s&#224;n” gi&#225; tốt hơn, tạo độ ổn định bi&#234;n gộp.
Đ&#242;n bẩy c&#244;ng suất Ph&#250; Mỹ
Tăng quy m&#244; gi&#250;p giảm chi ph&#237; đơn vị, đa dạng h&#243;a sản phẩm (t&#244;n m&#224;u, zinc-magnesium), n&#226;ng mix &amp; ASP tại c&#225;c thị trường sẵn mạng lưới (Mỹ/EU/ASEAN).
DNA xuất khẩu của NKG
C&#244;ng ty c&#243; kinh nghiệm &amp; mạng lưới xuất khẩu; lịch sử doanh thu xuất khẩu thường 60–68% v&#224; bi&#234;n export &gt; domestic trong nhiều giai đoạn.
Cầu nội địa hỗ trợ đ&#225;y lợi nhuận
Giải ng&#226;n đầu tư c&#244;ng &amp; hạ tầng lớn (CT01, s&#226;n bay Long Th&#224;nh…) tạo nhu cầu gi&#225;n tiếp với t&#244;n mạ/ống th&#233;p → buffer khi xuất khẩu chậm.

6) Luận điểm nghịch (Bear case / điều c&#243; thể thị trường “chưa price-in”)
Thuế HRC l&#224;m bi&#234;n gộp co lại nếu gi&#225; HRC tăng nhanh hơn gi&#225; đầu ra (đặc biệt hợp đồng xuất cố định/độ trễ điều chỉnh gi&#225;).
Rủi ro thương mại tăng (Mỹ/EU): ngo&#224;i 25% Section 232 ở Mỹ, EU c&#243; quota &amp; CBAM 2026 → chi ph&#237; tu&#226;n thủ + nguy cơ hạn ngạch khiến spread xuất khẩu k&#233;m hấp dẫn so với b&#225;n nội địa.
Tiến độ Ph&#250; Mỹ trễ hoặc capex đội vốn → tỷ lệ đ&#242;n bẩy v&#224; chi ph&#237; l&#227;i tăng, k&#233;o d&#224;i điểm h&#242;a vốn. (Hiện vốn đ&#227; n&#226;ng l&#234;n ~6,2 ngh&#236;n tỷ).
Cầu to&#224;n cầu yếu hơn dự kiến (nh&#224; ở Mỹ/EU, c&#244;ng nghiệp EU) → utilization thấp, bi&#234;n mỏng.

7) Định gi&#225; &amp; kỳ vọng thực dụng (với nh&#224; đầu tư c&#225; nh&#226;n)
Giả định khung (2025–2026):
Sản lượng b&#225;n ra giữ quanh mặt bằng 2024–2025 (chưa t&#237;nh full Ph&#250; Mỹ).
Bi&#234;n gộp phụ thuộc ch&#234;nh lệch ASP – HRC; m&#244;i trường bảo hộ gi&#250;p bi&#234;n kh&#244;ng rơi về đ&#225;y 2022.
Định gi&#225; thị trường hiện kh&#225; ph&#226;n t&#225;n: theo MarketScreener (18/08/2025) gi&#225; ~17.200đ/cp, consensus target ~16.480đ với 4 analyst (BUY mean) → thị trường đ&#227; kỳ vọng mức vừa phải.
Khung kịch bản (đơn giản):

Bear: xuất khẩu “đuối”, HRC tăng v&#236; thuế → LN r&#242;ng 2025–2026 kh&#243; vượt 2024; P/B hợp l&#253; 0,8–1,0x (ng&#224;nh chu kỳ).
Base: cầu nội địa giữ, xuất ổn định, spread cải thiện nhẹ; 2026 LN r&#242;ng nh&#237;ch l&#234;n; P/B 1,0–1,2x; upside vừa phải.
Bull: Mỹ/EU hồi tốt, Ph&#250; Mỹ đ&#250;ng tiến độ, mix n&#226;ng; 2026–2027 tăng trưởng k&#233;p; P/B 1,2–1,5x; rerating nhờ c&#244;ng suất + bi&#234;n.

Luận điểm đầu tư NKG
1) NKG là ai & đang ở đâu trong chuỗi giá trị?
Sản phẩm chính: tôn mạ kẽm/nhôm kẽm (galvanized / Galvalume), tôn màu (pre-painted), ống thép, CRC; đầu vào then chốt là HRC.
Công suất hiện hữu (3Q/2024): khoảng 1,2 triệu tấn/năm tôn mạ + ~276 nghìn tấn/năm tôn màu + ~300 nghìn tấn ống thép; dự án Phú Mỹ bổ sung ~800 nghìn tấn mạ và ~150 nghìn tấn tôn màu khi vận hành.
Cơ cấu thị trường: NKG nghiêng về xuất khẩu (thường 60–68% doanh thu), đích đến trọng yếu là Mỹ & EU (khoảng 70% phần xuất).
Ý nghĩa đầu tư: NKG là “pure play” vào spread HRC → tôn mạ + động lực xuất khẩu, không nặng upstream như HPG.

2) Báo cáo tài chính
Năm 2024: doanh thu ~23,4 nghìn tỷ, LN ròng ~479 tỷ (phục hồi mạnh so với 2023).
Q2/2025 & 6T/2025: doanh thu 3.808 tỷ (Q2), 7.899 tỷ (6T); LN ròng 91,6 tỷ (Q2), 157 tỷ (6T) – phản ánh biên lợi nhuận bị co lại khi giá bán hạ và xuất khẩu yếu đi.

3) Bối cảnh ngành 2025 (điểm khách quan)
Trong nước: Q1–Q2/2025, cầu nội địa cải thiện nhờ giải ngân đầu tư công & bất động sản “rục rịch” hồi phục; VSA báo tăng sản lượng thép thành phẩm & bán hàng so với cùng kỳ, đặc biệt thép xây dựng.
Xuất khẩu: 4T/2025 xuất khẩu thép của VN giảm cả lượng & giá trị; Mỹ/EU chậm lại.
Bảo hộ thương mại:
Việt Nam đánh thuế chống bán phá giá HRC Trung Quốc (19,38–27,83%) từ 07/03/2025 → làm HRC nhập khó rẻ như trước, tác động trực tiếp tới chi phí đầu vào mảng tôn mạ.
Mỹ duy trì thuế 25% lên thép nhập khẩu (Section 232) và không có quota/miễn trừ đặc biệt cho Việt Nam.
EU – CBAM: giai đoạn chuyển tiếp 2023–2025 (báo cáo phát thải), bắt đầu nghĩa vụ tài chính từ 2026 → xuất EU cần chuẩn hóa báo cáo carbon, nguy cơ chi phí tăng.
Hàm ý: NKG hưởng lợi từ cầu nội địa và có “sàn” giá do bảo hộ, nhưng biên gộp có thể bị kẹp nếu HRC nội địa tăng nhanh hơn giá bán đầu ra/khả năng pass-through.

4) Dự án Phú Mỹ – chất xúc tác trung hạn
Nghị quyết 17/07/2025 nâng tổng vốn dự án lên ~6,2 nghìn tỷ; công ty đang mời thầu thiết bị (7/2025). Nhiều báo cáo trước đó kỳ vọng hoàn thiện 2026 (18–21 tháng), dù mốc cụ thể có thể dao động theo tiến độ.
Khi chạy ổn định, công suất mạ tăng ~+67% & tôn màu +54% so với hiện tại → đòn bẩy doanh thu & thị phần nếu cầu bên ngoài/ASEAN/EU hồi phục và NKG giữ được spread.
Hàm ý: Đây là call option 2026–2027; thị trường thường “định giá trước” khi có bằng chứng EPC/kỹ thuật tiến triển.

5) Luận điểm đầu tư (Bull case “tự build”)
Chu kỳ HRC thuận lợi hơn 2026–2027
Nhiều nước siết nhập thép giá rẻ từ Trung Quốc; VN đã áp thuế HRC; EU CBAM làm hàng “bẩn” đắt lên → thị trường mạ có “sàn” giá tốt hơn, tạo độ ổn định biên gộp.
Đòn bẩy công suất Phú Mỹ
Tăng quy mô giúp giảm chi phí đơn vị, đa dạng hóa sản phẩm (tôn màu, zinc-magnesium), nâng mix & ASP tại các thị trường sẵn mạng lưới (Mỹ/EU/ASEAN).
DNA xuất khẩu của NKG
Công ty có kinh nghiệm & mạng lưới xuất khẩu; lịch sử doanh thu xuất khẩu thường 60–68% và biên export > domestic trong nhiều giai đoạn.
Cầu nội địa hỗ trợ đáy lợi nhuận
Giải ngân đầu tư công & hạ tầng lớn (CT01, sân bay Long Thành…) tạo nhu cầu gián tiếp với tôn mạ/ống thép → buffer khi xuất khẩu chậm.

6) Luận điểm nghịch (Bear case / điều có thể thị trường “chưa price-in”)
Thuế HRC làm biên gộp co lại nếu giá HRC tăng nhanh hơn giá đầu ra (đặc biệt hợp đồng xuất cố định/độ trễ điều chỉnh giá).
Rủi ro thương mại tăng (Mỹ/EU): ngoài 25% Section 232 ở Mỹ, EU có quota & CBAM 2026 → chi phí tuân thủ + nguy cơ hạn ngạch khiến spread xuất khẩu kém hấp dẫn so với bán nội địa.
Tiến độ Phú Mỹ trễ hoặc capex đội vốn → tỷ lệ đòn bẩy và chi phí lãi tăng, kéo dài điểm hòa vốn. (Hiện vốn đã nâng lên ~6,2 nghìn tỷ).
Cầu toàn cầu yếu hơn dự kiến (nhà ở Mỹ/EU, công nghiệp EU) → utilization thấp, biên mỏng.

7) Định giá & kỳ vọng thực dụng (với nhà đầu tư cá nhân)
Giả định khung (2025–2026):
Sản lượng bán ra giữ quanh mặt bằng 2024–2025 (chưa tính full Phú Mỹ).
Biên gộp phụ thuộc chênh lệch ASP – HRC; môi trường bảo hộ giúp biên không rơi về đáy 2022.
Định giá thị trường hiện khá phân tán: theo MarketScreener (18/08/2025) giá ~17.200đ/cp, consensus target ~16.480đ với 4 analyst (BUY mean) → thị trường đã kỳ vọng mức vừa phải.
Khung kịch bản (đơn giản):

Bear: xuất khẩu “đuối”, HRC tăng vì thuế → LN ròng 2025–2026 khó vượt 2024; P/B hợp lý 0,8–1,0x (ngành chu kỳ).
Base: cầu nội địa giữ, xuất ổn định, spread cải thiện nhẹ; 2026 LN ròng nhích lên; P/B 1,0–1,2x; upside vừa phải.
Bull: Mỹ/EU hồi tốt, Phú Mỹ đúng tiến độ, mix nâng; 2026–2027 tăng trưởng kép; P/B 1,2–1,5x; rerating nhờ công suất + biên.