4.	Luận điểm đầu tư
4.1. Ti&#234;u thụ th&#233;p trong nước mạnh &amp; ch&#237;nh s&#225;ch bảo hộ hỗ trợ
- Điểm ch&#237;nh: Tăng trưởng ti&#234;u thụ nội địa (đầu tư c&#244;ng + bất động sản ấm l&#234;n) v&#224; c&#225;c biện ph&#225;p bảo hộ (thuế chống b&#225;n ph&#225; gi&#225; / AD/tariff) l&#224;m giảm sức &#233;p cạnh tranh từ h&#224;ng nhập khẩu. Đ&#226;y l&#224; yếu tố “bệ đỡ” quan trọng cho sản lượng &amp; doanh thu HPG.
- Chi tiết chứng cứ từ b&#225;o c&#225;o:
•	Sản lượng th&#233;p th&#244; to&#224;n cầu giảm nhẹ do nhiều nền kinh tế điều chỉnh xuất khẩu/ sản lượng — m&#244;i trường quốc tế c&#243; biến động, dẫn đến vai tr&#242; quan trọng hơn của thị trường nội địa cho c&#225;c nh&#224; sản xuất Việt Nam.
•	Cơ chế bảo hộ: Việt Nam &#225;p thuế AD tạm thời với HRC v&#224; t&#244;n mạ (mức thuế ghi trong b&#225;o c&#225;o), tạo kh&#244;ng gian cho sản phẩm nội địa. Ch&#237;nh s&#225;ch n&#224;y g&#243;p phần th&#250;c đẩy ti&#234;u thụ nội địa.
- &#221; nghĩa đầu tư: Ch&#237;nh s&#225;ch bảo hộ + nội lực cầu trong nước giảm rủi ro cạnh tranh gi&#225; ngắn hạn v&#224; l&#224; nền tảng cho giả định tăng sản lượng ti&#234;u thụ trong m&#244; h&#236;nh định gi&#225;. Tuy nhi&#234;n, đ&#226;y l&#224; rủi ro mang t&#237;nh ch&#237;nh s&#225;ch (c&#243; thể thay đổi theo thời gian) -m&#236;nh sẽ b&#224;n r&#245; ở phần rủi ro.
4.2. Sản lượng b&#225;n h&#224;ng &amp; thị phần HPG tăng mạnh (thực tế 6T/2025)
- C&#225;c số nổi bật (6T/2025 &amp; Q2/2025):
•	Sản lượng b&#225;n h&#224;ng qu&#253; II = 2,92 triệu tấn (+10% QoQ, +15,3% YoY). Lũy kế 6T: sản lượng sản xuất 5,16 triệu tấn (+17,7% YoY); sản lượng b&#225;n 5,58 triệu tấn (+21% YoY). + Tăng trưởng mạnh ở từng mảng: HRC +41,6% YoY, Ống th&#233;p +26% YoY, Th&#233;p x&#226;y dựng +22% YoY.
•	Thị phần: Thị phần th&#233;p x&#226;y dựng của HPG giữ vị tr&#237; dẫn đầu (~37,2% 6T), thị phần ống th&#233;p tăng từ 27,7% l&#234;n 30,3%.
- Giải th&#237;ch &amp; đ&#225;nh gi&#225;:
•	Tăng sản lượng cả về chiều rộng (đa dạng sản phẩm: HRC, ống, x&#226;y dựng) v&#224; chiều s&#226;u (tăng thị phần) cho thấy HPG đang tận dụng tốt cả yếu tố cầu nội địa v&#224; lợi thế quy m&#244;/cost.
•	Một điểm cần ch&#250; &#253;: b&#225;o c&#225;o lưu &#253; một l&#242; cao ở KLH Dung Quất 1 gặp sự cố giữa th&#225;ng 5/2025 nhưng đ&#227; sửa xong v&#224; hoạt động trở lại từ th&#225;ng 8; Dung Quất 2 đang trong tiến độ (l&#242; cao số 2 dự kiến chạy th&#225;ng 10/2025) — nghĩa l&#224; c&#244;ng suất phục hồi/cải thiện c&#243; thể tiếp tục hỗ trợ sản lượng nửa cuối 2025.
4.3. Bi&#234;n lợi nhuận gộp cải thiện &amp; đ&#243;ng g&#243;p từ mảng n&#244;ng nghiệp
- Số liệu 6T/2025:
•	Doanh thu 6T/2025: 73.532 tỷ VND (+4,4% YoY). LNST 6T: 7.614 tỷ VND (+23% YoY). Bi&#234;n lợi nhuận gộp Q2 đạt 18,4% (cao nhất kể từ Q1/2022).
•	Mảng n&#244;ng nghiệp: doanh thu 6T tăng +38,2% YoY, lợi nhuận tăng +130% YoY (nhờ gi&#225; thịt heo hồi phục). Mảng n&#224;y hiện đ&#243;ng g&#243;p đ&#225;ng kể v&#224;o bi&#234;n lợi nhuận r&#242;ng tăng.
- Giải th&#237;ch &amp; đ&#225;nh gi&#225;:
•	Mảng n&#244;ng nghiệp của HPG tỏ ra “counter-cyclical” so với th&#233;p (khi gi&#225; th&#233;p giảm, gi&#225; lợn tăng hỗ trợ lợi nhuận r&#242;ng). Điều n&#224;y l&#224;m giảm độ biến động lợi nhuận (earnings smoothing).
•	Bi&#234;n gộp tăng l&#224; kết hợp của: gi&#225; nguy&#234;n liệu giảm (chi ph&#237; đầu v&#224;o giảm) + mix sản phẩm tốt hơn + đ&#243;ng g&#243;p mảng n&#244;ng nghiệp. Tuy nhi&#234;n bi&#234;n gộp c&#243; thể đảo chiều nếu gi&#225; nguy&#234;n liệu tăng trở lại (v&#237; dụ quặng sắt, HRC nhập khẩu biến động).
4.4. N&#226;ng c&#244;ng suất &amp; dự &#225;n d&#224;i hạn (Dung Quất 2, nh&#224; m&#225;y ray…)
- T&#236;nh h&#236;nh dự &#225;n:
•	Dung Quất 2: Ghi nhận tiến độ đ&#250;ng kế hoạch; l&#242; cao số 2 dự kiến bắt đầu hoạt động th&#225;ng 10/2025. Sự cố ở Dung Quất 1 đ&#227; sửa xong v&#224; l&#242; hoạt động trở lại từ th&#225;ng 8/2025 — điều n&#224;y gi&#250;p nguồn cung nội bộ phục hồi.
•	Nh&#224; m&#225;y sản xuất ray: dự kiến hoạt động từ 2027 — mở cơ hội cho HPG tham gia v&#224;o chuỗi cung ứng đường sắt cao tốc v&#224; c&#225;c dự &#225;n hạ tầng lớn.
- &#221; nghĩa: Tăng c&#244;ng suất sẽ hỗ trợ doanh thu tăng mạnh 2026-2027 theo m&#244; h&#236;nh (dự b&#225;o doanh thu 2026 = 194.300 tỷ VND, +20,8% YoY). C&#225;c dự &#225;n d&#224;i hạn c&#242;n tạo ra optionality (khả năng khai th&#225;c dự &#225;n hạ tầng lớn).



4.	Luận điểm đầu tư
4.1. Tiêu thụ thép trong nước mạnh & chính sách bảo hộ hỗ trợ
- Điểm chính: Tăng trưởng tiêu thụ nội địa (đầu tư công + bất động sản ấm lên) và các biện pháp bảo hộ (thuế chống bán phá giá / AD/tariff) làm giảm sức ép cạnh tranh từ hàng nhập khẩu. Đây là yếu tố “bệ đỡ” quan trọng cho sản lượng & doanh thu HPG.
- Chi tiết chứng cứ từ báo cáo:
•	Sản lượng thép thô toàn cầu giảm nhẹ do nhiều nền kinh tế điều chỉnh xuất khẩu/ sản lượng — môi trường quốc tế có biến động, dẫn đến vai trò quan trọng hơn của thị trường nội địa cho các nhà sản xuất Việt Nam.
•	Cơ chế bảo hộ: Việt Nam áp thuế AD tạm thời với HRC và tôn mạ (mức thuế ghi trong báo cáo), tạo không gian cho sản phẩm nội địa. Chính sách này góp phần thúc đẩy tiêu thụ nội địa.
- Ý nghĩa đầu tư: Chính sách bảo hộ + nội lực cầu trong nước giảm rủi ro cạnh tranh giá ngắn hạn và là nền tảng cho giả định tăng sản lượng tiêu thụ trong mô hình định giá. Tuy nhiên, đây là rủi ro mang tính chính sách (có thể thay đổi theo thời gian) -mình sẽ bàn rõ ở phần rủi ro.
4.2. Sản lượng bán hàng & thị phần HPG tăng mạnh (thực tế 6T/2025)
- Các số nổi bật (6T/2025 & Q2/2025):
•	Sản lượng bán hàng quý II = 2,92 triệu tấn (+10% QoQ, +15,3% YoY). Lũy kế 6T: sản lượng sản xuất 5,16 triệu tấn (+17,7% YoY); sản lượng bán 5,58 triệu tấn (+21% YoY). + Tăng trưởng mạnh ở từng mảng: HRC +41,6% YoY, Ống thép +26% YoY, Thép xây dựng +22% YoY.
•	Thị phần: Thị phần thép xây dựng của HPG giữ vị trí dẫn đầu (~37,2% 6T), thị phần ống thép tăng từ 27,7% lên 30,3%.
- Giải thích & đánh giá:
•	Tăng sản lượng cả về chiều rộng (đa dạng sản phẩm: HRC, ống, xây dựng) và chiều sâu (tăng thị phần) cho thấy HPG đang tận dụng tốt cả yếu tố cầu nội địa và lợi thế quy mô/cost.
•	Một điểm cần chú ý: báo cáo lưu ý một lò cao ở KLH Dung Quất 1 gặp sự cố giữa tháng 5/2025 nhưng đã sửa xong và hoạt động trở lại từ tháng 8; Dung Quất 2 đang trong tiến độ (lò cao số 2 dự kiến chạy tháng 10/2025) — nghĩa là công suất phục hồi/cải thiện có thể tiếp tục hỗ trợ sản lượng nửa cuối 2025.
4.3. Biên lợi nhuận gộp cải thiện & đóng góp từ mảng nông nghiệp
- Số liệu 6T/2025:
•	Doanh thu 6T/2025: 73.532 tỷ VND (+4,4% YoY). LNST 6T: 7.614 tỷ VND (+23% YoY). Biên lợi nhuận gộp Q2 đạt 18,4% (cao nhất kể từ Q1/2022).
•	Mảng nông nghiệp: doanh thu 6T tăng +38,2% YoY, lợi nhuận tăng +130% YoY (nhờ giá thịt heo hồi phục). Mảng này hiện đóng góp đáng kể vào biên lợi nhuận ròng tăng.
- Giải thích & đánh giá:
•	Mảng nông nghiệp của HPG tỏ ra “counter-cyclical” so với thép (khi giá thép giảm, giá lợn tăng hỗ trợ lợi nhuận ròng). Điều này làm giảm độ biến động lợi nhuận (earnings smoothing).
•	Biên gộp tăng là kết hợp của: giá nguyên liệu giảm (chi phí đầu vào giảm) + mix sản phẩm tốt hơn + đóng góp mảng nông nghiệp. Tuy nhiên biên gộp có thể đảo chiều nếu giá nguyên liệu tăng trở lại (ví dụ quặng sắt, HRC nhập khẩu biến động).
4.4. Nâng công suất & dự án dài hạn (Dung Quất 2, nhà máy ray…)
- Tình hình dự án:
•	Dung Quất 2: Ghi nhận tiến độ đúng kế hoạch; lò cao số 2 dự kiến bắt đầu hoạt động tháng 10/2025. Sự cố ở Dung Quất 1 đã sửa xong và lò hoạt động trở lại từ tháng 8/2025 — điều này giúp nguồn cung nội bộ phục hồi.
•	Nhà máy sản xuất ray: dự kiến hoạt động từ 2027 — mở cơ hội cho HPG tham gia vào chuỗi cung ứng đường sắt cao tốc và các dự án hạ tầng lớn.
- Ý nghĩa: Tăng công suất sẽ hỗ trợ doanh thu tăng mạnh 2026-2027 theo mô hình (dự báo doanh thu 2026 = 194.300 tỷ VND, +20,8% YoY). Các dự án dài hạn còn tạo ra optionality (khả năng khai thác dự án hạ tầng lớn).

