Ch&#224;o c&#225;c b&#225;c,
Cuối tuần ngồi soi lại BCTC qu&#253; 4 mới ph&#225;t h&#224;nh của Yeah 1, thấy doanh thu kh&#225; l&#224; ngon: Tăng trưởng 47%, đạt mốc 1.600 tỷ cả năm. CEO th&#236; nhận lương bằng 1/4 lơi nhuận của qu&#253; IV. Nh&#236;n Top-line th&#236; c&#243; vẻ như YEG đ&#227; thực sự hồi phục sau mấy năm t&#225;i cấu tr&#250;c.
Tuy nhi&#234;n, em cũng soi được mấy c&#225;i n&#224;y, kh&#244;ng biết em c&#243; nh&#236;n nhầm kh&#244;ng hay đ&#226;y l&#224; &quot;nghiệp vụ&quot; của c&#225;c anh ấy? Nhờ c&#225;c cao thủ F0 v&#224;o thẩm định gi&#250;p:

1. Doanh thu tăng mạnh nhưng &quot;l&#224;m kh&#244;ng c&#244;ng&quot;?
Doanh thu thuần Qu&#253; 4 tăng gần gấp rưỡi (từ 397 tỷ l&#234;n 584 tỷ), nhưng Gi&#225; vốn lại tăng mạnh hơn. Kết quả l&#224; Gross Margin từ 15% xuống c&#242;n 8%.
Tại sao YEG c&#224;ng l&#224;m lớn bi&#234;n l&#227;i c&#224;ng mỏng d&#237;nh như thương mại vậy? Phải chăng gi&#225; vốn đầu v&#224;o đang bị &quot;thổi&quot; l&#234;n qua c&#225;c đơn vị trung gian n&#224;o đ&#243;?

2. D&#242;ng tiền
Đ&#226;y l&#224; c&#225;i em kh&#243; hiểu nhất.cYEG b&#225;o l&#227;i, nhưng tiền đi đ&#226;u? Nh&#236;n v&#224;o Lưu chuyển tiền thuần từ HĐKD. D&#242;ng tiền kinh doanh cốt l&#245;i đang chảy m&#225;u (&#226;m hoặc dương cực mỏng so với quy m&#244;).
 * Tại sao? V&#236; lợi nhuận nằm hết ở Khoản Phải Thu. Tức l&#224; b&#225;n h&#224;ng xong nhưng kh&#225;ch chưa trả tiền.
 * Nghịch l&#253;: Một c&#244;ng ty b&#225;o l&#227;i t&#224;i ch&#237;nh 46,7 TỶ (l&#227;i tiền gửi/cho vay), tức l&#224; phải c&#243; h&#224;ng ng&#224;n tỷ gửi ng&#226;n h&#224;ng. Nếu c&#244;ng ty đang dư dả tiền mặt, tại sao lại phải đi vay n&#243;ng c&#225; nh&#226;n b&#224; Nguyễn Thị Thu Hương 14 TỶ để xoay sở?
C&#243; phải tiền mặt tr&#234;n b&#225;o c&#225;o l&#224; &quot;tiền hơi&quot;. YEG đang &quot;kh&#225;t nước&quot;. L&#227;i t&#224;i ch&#237;nh kia nhiều khi chỉ l&#224; con số b&#250;t to&#225;n (l&#227;i dự thu) từ c&#225;c hợp đồng b&#237; ẩn.

3. Bồ C&#244;ng Anh:
C&#244;ng ty n&#224;y nghe n&#243;i l&#224; của chồng CEO, l&#224; tổng thầu tất cả c&#225;c dự &#225;n của Yeah1, c&#243; nghĩa l&#224; Yeah1 kh&#244;ng k&#253; trực tiếp với supplier m&#224; phải k&#253; th&#244;ng qua c&#244;ng ty n&#224;y rồi c&#244;ng ty n&#224;y mới k&#253; lại với c&#225;c nh&#224; thầu phụ.
C&#244;ng ty n&#224;y cũng l&#224; c&#244;ng ty l&#224;m c&#225;i phim trường tr&#225;i ph&#233;p bị đập ở quận 2 l&#250;c trước.
N&#243;i chung l&#224;, kh&#244;ng hiểu Tại sao một tập đo&#224;n ni&#234;m yết lại giao dịch l&#242;ng v&#242;ng với c&#244;ng ty ri&#234;ng của chồng Tổng Gi&#225;m đốc? Anh em đi họp ĐH cổ đ&#244;ng hỏi gi&#250;p HĐQT c&#226;u n&#224;y.

4. Ma trận giao dịch nội bộ:
Kh&#244;ng chỉ Bồ C&#244;ng Anh, h&#227;y nh&#236;n danh s&#225;ch d&#224;i dằng dặc c&#225;c khoản phải thu/phải trả với c&#225;c b&#234;n li&#234;n quan kh&#225;c (Media Kingdom, Tera, Media investment, c&#225;c c&#244;ng ty con...).
 Cấu tr&#250;c n&#224;y giống với Tunneling: C&#244;ng ty mẹ đi vay tiền ng&#226;n h&#224;ng/cổ đ&#244;ng, sau đ&#243; tuồn sang cho c&#225;c c&#244;ng ty s&#226;n sau dưới dạng &quot;Trả trước người b&#225;n&quot; hoặc &quot;Cho vay/Hợp t&#225;c đầu tư&quot;.
C&#244;ng ty mẹ g&#225;nh nợ, g&#225;nh chi ph&#237; t&#224;i ch&#237;nh. C&#242;n tiền vốn th&#236; chảy sang s&#226;n sau để quay v&#242;ng mục đ&#237;ch ri&#234;ng.
Bi&#234;n lợi nhuận gộp tụt thảm hại từ 15% xuống 8%. B&#225;n nhiều hơn nhưng l&#227;i mỏng đi một nửa -&gt; Dấu hiệu r&#245; r&#224;ng của việc bị r&#250;t ruột qua gi&#225; vốn đầu v&#224;o (mua đắt từ s&#226;n sau).

Nh&#236;n bề ngo&#224;i, YEG đang tăng trưởng rất đẹp. Anh em F0 nh&#236;n Doanh thu 1.600 tỷ th&#236; sướng. Nhưng d&#226;n t&#224;i ch&#237;nh nh&#236;n v&#224;o D&#242;ng tiền &#226;m + Vay n&#243;ng c&#225; nh&#226;n + Giao dịch với chồng Sếp th&#236; thấy hơi ch&#249;n tay.

C&#225;c b&#225;c đ&#225;nh gi&#225; sao về case n&#224;y? Liệu d&#242;ng tiền của YEG c&#243; trụ được qua năm sau kh&#244;ng hay lại &quot;ph&#225;t h&#224;nh giấy&quot; để đảo nợ?

Chào các bác,
Cuối tuần ngồi soi lại BCTC quý 4 mới phát hành của Yeah 1, thấy doanh thu khá là ngon: Tăng trưởng 47%, đạt mốc 1.600 tỷ cả năm. CEO thì nhận lương bằng 1/4 lơi nhuận của quý IV. Nhìn Top-line thì có vẻ như YEG đã thực sự hồi phục sau mấy năm tái cấu trúc.
Tuy nhiên, em cũng soi được mấy cái này, không biết em có nhìn nhầm không hay đây là "nghiệp vụ" của các anh ấy? Nhờ các cao thủ F0 vào thẩm định giúp:

1. Doanh thu tăng mạnh nhưng "làm không công"?
Doanh thu thuần Quý 4 tăng gần gấp rưỡi (từ 397 tỷ lên 584 tỷ), nhưng Giá vốn lại tăng mạnh hơn. Kết quả là Gross Margin từ 15% xuống còn 8%.
Tại sao YEG càng làm lớn biên lãi càng mỏng dính như thương mại vậy? Phải chăng giá vốn đầu vào đang bị "thổi" lên qua các đơn vị trung gian nào đó?

2. Dòng tiền
Đây là cái em khó hiểu nhất.cYEG báo lãi, nhưng tiền đi đâu? Nhìn vào Lưu chuyển tiền thuần từ HĐKD. Dòng tiền kinh doanh cốt lõi đang chảy máu (âm hoặc dương cực mỏng so với quy mô).
 * Tại sao? Vì lợi nhuận nằm hết ở Khoản Phải Thu. Tức là bán hàng xong nhưng khách chưa trả tiền.
 * Nghịch lý: Một công ty báo lãi tài chính 46,7 TỶ (lãi tiền gửi/cho vay), tức là phải có hàng ngàn tỷ gửi ngân hàng. Nếu công ty đang dư dả tiền mặt, tại sao lại phải đi vay nóng cá nhân bà Nguyễn Thị Thu Hương 14 TỶ để xoay sở?
Có phải tiền mặt trên báo cáo là "tiền hơi". YEG đang "khát nước". Lãi tài chính kia nhiều khi chỉ là con số bút toán (lãi dự thu) từ các hợp đồng bí ẩn.

3. Bồ Công Anh:
Công ty này nghe nói là của chồng CEO, là tổng thầu tất cả các dự án của Yeah1, có nghĩa là Yeah1 không ký trực tiếp với supplier mà phải ký thông qua công ty này rồi công ty này mới ký lại với các nhà thầu phụ.
Công ty này cũng là công ty làm cái phim trường trái phép bị đập ở quận 2 lúc trước.
Nói chung là, không hiểu Tại sao một tập đoàn niêm yết lại giao dịch lòng vòng với công ty riêng của chồng Tổng Giám đốc? Anh em đi họp ĐH cổ đông hỏi giúp HĐQT câu này.

4. Ma trận giao dịch nội bộ:
Không chỉ Bồ Công Anh, hãy nhìn danh sách dài dằng dặc các khoản phải thu/phải trả với các bên liên quan khác (Media Kingdom, Tera, Media investment, các công ty con...).
 Cấu trúc này giống với Tunneling: Công ty mẹ đi vay tiền ngân hàng/cổ đông, sau đó tuồn sang cho các công ty sân sau dưới dạng "Trả trước người bán" hoặc "Cho vay/Hợp tác đầu tư".
Công ty mẹ gánh nợ, gánh chi phí tài chính. Còn tiền vốn thì chảy sang sân sau để quay vòng mục đích riêng.
Biên lợi nhuận gộp tụt thảm hại từ 15% xuống 8%. Bán nhiều hơn nhưng lãi mỏng đi một nửa -> Dấu hiệu rõ ràng của việc bị rút ruột qua giá vốn đầu vào (mua đắt từ sân sau).

Nhìn bề ngoài, YEG đang tăng trưởng rất đẹp. Anh em F0 nhìn Doanh thu 1.600 tỷ thì sướng. Nhưng dân tài chính nhìn vào Dòng tiền âm + Vay nóng cá nhân + Giao dịch với chồng Sếp thì thấy hơi chùn tay.

Các bác đánh giá sao về case này? Liệu dòng tiền của YEG có trụ được qua năm sau không hay lại "phát hành giấy" để đảo nợ?

Nguyen Ha

Tuấn Anh