Cập nhật vĩ m&#244; Qu&#253; 2/2025:
Tăng trưởng GDP qu&#253; 2 đạt 7,96% YoY, l&#224; mức tăng tương đối cao so với c&#249;ng kỳ c&#225;c năm trở lại đ&#226;y, nhưng vẫn đang thấp hơn so với mục ti&#234;u (8,2% theo Nghị quyết 154/NQ-CP). T&#237;nh chung nửa đầu năm, GDP tăng 7,52% YoY, gần tương đương với mục ti&#234;u 7,6%. Đ&#226;y l&#224; kết quả rất t&#237;ch cực trong bối cảnh triển vọng xuất khẩu v&#224; tăng trưởng kinh tế gặp nhiều kh&#243; khăn.
Xuất khẩu v&#224; chỉ số SXCN: xuất khẩu tăng 18% trong qu&#253; 2, gi&#250;p nửa đầu năm tăng 14,4%. Chỉ số SXCN tăng 9,2%, so với mục ti&#234;u 9,5%. Tăng trưởng sản xuất v&#224; xuất khẩu t&#237;ch cực hơn trong qu&#253; 2, trong bối cảnh thuế đối ứng với ph&#237;a Hoa Kỳ được ho&#227;n 90 ng&#224;y, c&#225;c doanh nghiệp nhập khẩu của Hoa Kỳ đẩy mạnh front-loading. Hiện tại, Việt Nam l&#224; một trong số &#237;t c&#225;c quốc gia đ&#227; đạt được thỏa thuận thuế quan với Mỹ, với mức thuế 20% với c&#225;c h&#224;ng h&#243;a c&#243; xuất xứ Việt Nam v&#224; 40% với h&#224;ng h&#243;a bị x&#225;c định chuyển tải (thấp hơn so với mức 46% được ph&#237;a Mỹ c&#244;ng bố ng&#224;y 2/4). Thuế đối ứng tiếp tục được ho&#227;n tới ng&#224;y 1/8, do đ&#243;, trong 1 th&#225;ng tới, mức thuế 10% vẫn tiếp tục được duy tr&#236;. Triển vọng xuất khẩu của Việt Nam vẫn c&#242;n phụ thuộc v&#224;o tương quan thuế quan của Mỹ với c&#225;c quốc gia kh&#225;c, đặc biệt ở những quốc gia c&#243; sản phẩm cạnh tranh. Tuy nhi&#234;n, với việc c&#225;c doanh nghiệp nhập khẩu của Mỹ phản ứng t&#237;ch cực với th&#244;ng tin thuế của Việt Nam v&#224; c&#225;c quốc gia kh&#225;c đối diện với rủi ro thuế cao hơn nếu kh&#244;ng đạt được thỏa thuận trước ng&#224;y 1/8, ch&#250;ng t&#244;i kỳ vọng xuất khẩu của Việt Nam vẫn c&#243; lợi thế cạnh tranh v&#224; c&#243; triển vọng ghi nhận tăng trưởng trong nửa cuối năm.
Về vốn đầu tư to&#224;n x&#227; hội, đầu tư c&#244;ng giải ng&#226;n 291,09 ngh&#236;n tỷ, ho&#224;n th&#224;nh 31,7% kế hoạch v&#224; tăng 19,8%. Đ&#226;y vẫn đang l&#224; trụ cột tăng trưởng quan trọng trong năm 2025. Tuy nhi&#234;n, tốc độ tăng 19,8% vẫn thấp hơn so với kế hoạch, khi kế hoạch giải ng&#226;n năm 2025 cao hơn 33% lượng giải ng&#226;n thực tế của cả năm 2024. Đầu tư tư nh&#226;n tăng trưởng tốt hơn so với qu&#253; 1, đạt 8% YoY trong qu&#253; 2, nhưng vẫn thấp hơn rất nhiều so với giai đoạn trước dịch Covid-19 (tăng trưởng 2 chữ số). Vốn FDI thực hiện tăng 8,1%. Việc thu h&#250;t d&#242;ng vốn FDI vẫn diễn ra t&#237;ch cực, bất chấp bối cảnh rủi ro thuế vẫn hiện hữu, cho thấy Việt Nam vẫn đang duy tr&#236; những lợi thế cạnh tranh nhất định (nền kinh tế mở với nhiều hiệp định FTAs, cạnh tranh chi ph&#237; nh&#226;n c&#244;ng, chi ph&#237; vận tải, v&#224; hạ tầng).
Ti&#234;u d&#249;ng trong qu&#253; 2 tăng trưởng 9% YoY, t&#237;nh chung nửa năm tăng 9,3% YoY, vẫn đang thấp hơn mục ti&#234;u 12% v&#224; thấp hơn tốc độ tăng trước dịch - tr&#234;n 11%.
Ngoại trừ xuất khẩu, tốc độ tăng trưởng của c&#225;c động lực tăng trưởng kinh tế trong nửa đầu năm đều thấp hơn so với mục ti&#234;u đặt ra. Mục ti&#234;u tăng trưởng GDP 8% từ đầu năm vẫn đang l&#224; một th&#225;ch thức lớn Những rủi ro v&#224; th&#225;ch thức từ thuế nhập khẩu của Mỹ sẽ c&#243; ảnh hưởng rộng tới kh&#244;ng chỉ khu vực xuất khẩu v&#224; d&#242;ng vốn đầu tư nước ngo&#224;i FDI m&#224; c&#242;n cả những động lực tăng trưởng kinh tế trong nước, bao gồm đầu tư tư nh&#226;n, ti&#234;u d&#249;ng. Trong bối cảnh c&#225;c trụ cột tăng trưởng b&#234;n ngo&#224;i gặp kh&#243; khăn, Ch&#237;nh phủ nhiều khả năng sẽ đẩy mạnh c&#225;c ch&#237;nh s&#225;ch hỗ trợ để th&#250;c đẩy c&#225;c động lực tăng trưởng trong nước, như đầu tư c&#244;ng, ti&#234;u d&#249;ng v&#224; đầu tư tư nh&#226;n. Đầu tư c&#244;ng sẽ tiếp tục l&#224; động lực tăng trưởng kinh tế quan trọng trong năm nay v&#224; kỳ vọng c&#243; thể ho&#224;n th&#224;nh 95-100% kế hoạch, tương ứng với tăng trưởng 30-35% YoY.
Lạm ph&#225;t: chỉ số CPI qu&#253; 2 tăng 3,31% YoY, nửa đầu năm tăng 3,27% YoY, vẫn đang thấp hơn đ&#225;ng kể so với mục ti&#234;u 4,5-5%. &#193;p lực lạm ph&#225;t trong nửa cuối năm đến từ tới chủ yếu từ nh&#243;m Nh&#224; ở v&#224; VLXD khi gi&#225; thu&#234; nh&#224;, gi&#225; VLXD, gi&#225; điện vẫn đang duy tr&#236; xu hướng tăng, việc kiểm so&#225;t h&#224;ng giả h&#224;ng nh&#225;i sẽ l&#224;m tăng gi&#225; c&#225;c mặt h&#224;ng ti&#234;u d&#249;ng. Trong khi đ&#243;, việc giảm thuế 2% với nhiều loại mặt h&#224;ng tới hết năm 2026 (danh s&#225;ch mặt h&#224;ng lớn hơn so với trước đ&#226;y), sẽ gi&#250;p giảm bớt &#225;p lực l&#234;n gi&#225; xăng dầu, qua đ&#243; giảm bớt &#225;p lực l&#234;n CPI. PPT cho rằng chỉ số CPI trong nửa cuối năm sẽ tăng cao hơn so với nửa đầu năm, nhưng vẫn nằm trong mục ti&#234;u 4,5-5%.
Tỷ gi&#225;: diễn biến tỷ gi&#225; ổn định hơn so với c&#249;ng kỳ nhờ việc đồng USD yếu đi. Đồng VND đ&#227; giảm gi&#225; 2,65% YTD t&#237;nh tới ng&#224;y 6/7. Trong nửa cuối năm, với kỳ vọng Fed sẽ thực hiện c&#225;c đợt hạ l&#227;i suất điều h&#224;nh, đồng USD nhiều khả năng sẽ duy tr&#236; ở mức thấp, qua đ&#243; giảm bớt &#225;p lực giảm gi&#225; l&#234;n VND. Sự kh&#225;c biệt về thuế quan của Mỹ &#225;p l&#234;n h&#224;ng h&#243;a c&#225;c nước kh&#225;c so với Việt Nam cũng sẽ c&#243; t&#225;c động đến cung cầu của đồng USD, qua đ&#243; ảnh hưởng tới diễn biến của VND, do đ&#243;, đ&#226;y cũng sẽ l&#224; yếu tố cần theo d&#245;i trong thời gian tới. Trong kịch bản thuế Mỹ &#225;p l&#234;n h&#224;ng h&#243;a của Việt Nam kh&#244;ng c&#243; nhiều ch&#234;nh lệch k&#233;m t&#237;ch cực so với c&#225;c nước kh&#225;c, đồng VND kỳ vọng sẽ tiếp tục c&#243; diễn biến ổn định tới cuối năm, với biến động trong khoảng 3-5%.
Ch&#237;nh s&#225;ch tiền tệ: Việc điều h&#224;nh ch&#237;nh s&#225;ch tiền tệ của NHNN được thể hiện từ đầu năm tới nay cho thấy quan điểm mở rộng ch&#237;nh s&#225;ch tiền tệ để hỗ trợ tăng trưởng. Mặt bằng l&#227;i suất được duy tr&#236; ở mức thấp (LSHĐ 12 th&#225;ng đ&#227; giảm 12 điểm cơ bản so với cuối  năm 2024), nghiệp vụ b&#225;n hẳn t&#237;n phiếu tr&#234;n thị trường mở được hạn chế sử dụng, thay v&#224;o đ&#243; l&#224; duy tr&#236; thanh khoản dồi d&#224;o v&#224; t&#237;n dụng được th&#250;c đẩy (tăng trưởng t&#237;n dụng đạt 8,3% YTD tới ng&#224;y 26/6). Với rủi ro từ thuế quan với Mỹ vẫn hiện hữu v&#224; c&#225;c động lực tăng trưởng kinh tế trong nước, bao gồm đầu tư c&#244;ng, đầu tư tư nh&#226;n v&#224; ti&#234;u d&#249;ng vẫn đang thấp hơn so với mục ti&#234;u, ch&#250;ng t&#244;i cho rằng mặt bằng l&#227;i suất sẽ tiếp tục duy tr&#236; ở mức thấp v&#224; tăng trưởng t&#237;n dụng đẩy mạnh để hỗ trợ cho tăng trưởng trong nửa cuối năm. C&#225;c yếu tố về tỷ gi&#225; v&#224; lạm ph&#225;t sẽ l&#224; những yếu tố cần theo d&#245;i, trong trường hợp biến động vượt qu&#225; mức 5% c&#243; thể ảnh hưởng tới việc điều h&#224;nh ch&#237;nh s&#225;ch tiền tệ của NHNN.

Cập nhật vĩ mô Quý 2/2025:
Tăng trưởng GDP quý 2 đạt 7,96% YoY, là mức tăng tương đối cao so với cùng kỳ các năm trở lại đây, nhưng vẫn đang thấp hơn so với mục tiêu (8,2% theo Nghị quyết 154/NQ-CP). Tính chung nửa đầu năm, GDP tăng 7,52% YoY, gần tương đương với mục tiêu 7,6%. Đây là kết quả rất tích cực trong bối cảnh triển vọng xuất khẩu và tăng trưởng kinh tế gặp nhiều khó khăn.
Xuất khẩu và chỉ số SXCN: xuất khẩu tăng 18% trong quý 2, giúp nửa đầu năm tăng 14,4%. Chỉ số SXCN tăng 9,2%, so với mục tiêu 9,5%. Tăng trưởng sản xuất và xuất khẩu tích cực hơn trong quý 2, trong bối cảnh thuế đối ứng với phía Hoa Kỳ được hoãn 90 ngày, các doanh nghiệp nhập khẩu của Hoa Kỳ đẩy mạnh front-loading. Hiện tại, Việt Nam là một trong số ít các quốc gia đã đạt được thỏa thuận thuế quan với Mỹ, với mức thuế 20% với các hàng hóa có xuất xứ Việt Nam và 40% với hàng hóa bị xác định chuyển tải (thấp hơn so với mức 46% được phía Mỹ công bố ngày 2/4). Thuế đối ứng tiếp tục được hoãn tới ngày 1/8, do đó, trong 1 tháng tới, mức thuế 10% vẫn tiếp tục được duy trì. Triển vọng xuất khẩu của Việt Nam vẫn còn phụ thuộc vào tương quan thuế quan của Mỹ với các quốc gia khác, đặc biệt ở những quốc gia có sản phẩm cạnh tranh. Tuy nhiên, với việc các doanh nghiệp nhập khẩu của Mỹ phản ứng tích cực với thông tin thuế của Việt Nam và các quốc gia khác đối diện với rủi ro thuế cao hơn nếu không đạt được thỏa thuận trước ngày 1/8, chúng tôi kỳ vọng xuất khẩu của Việt Nam vẫn có lợi thế cạnh tranh và có triển vọng ghi nhận tăng trưởng trong nửa cuối năm.
Về vốn đầu tư toàn xã hội, đầu tư công giải ngân 291,09 nghìn tỷ, hoàn thành 31,7% kế hoạch và tăng 19,8%. Đây vẫn đang là trụ cột tăng trưởng quan trọng trong năm 2025. Tuy nhiên, tốc độ tăng 19,8% vẫn thấp hơn so với kế hoạch, khi kế hoạch giải ngân năm 2025 cao hơn 33% lượng giải ngân thực tế của cả năm 2024. Đầu tư tư nhân tăng trưởng tốt hơn so với quý 1, đạt 8% YoY trong quý 2, nhưng vẫn thấp hơn rất nhiều so với giai đoạn trước dịch Covid-19 (tăng trưởng 2 chữ số). Vốn FDI thực hiện tăng 8,1%. Việc thu hút dòng vốn FDI vẫn diễn ra tích cực, bất chấp bối cảnh rủi ro thuế vẫn hiện hữu, cho thấy Việt Nam vẫn đang duy trì những lợi thế cạnh tranh nhất định (nền kinh tế mở với nhiều hiệp định FTAs, cạnh tranh chi phí nhân công, chi phí vận tải, và hạ tầng).
Tiêu dùng trong quý 2 tăng trưởng 9% YoY, tính chung nửa năm tăng 9,3% YoY, vẫn đang thấp hơn mục tiêu 12% và thấp hơn tốc độ tăng trước dịch - trên 11%.
Ngoại trừ xuất khẩu, tốc độ tăng trưởng của các động lực tăng trưởng kinh tế trong nửa đầu năm đều thấp hơn so với mục tiêu đặt ra. Mục tiêu tăng trưởng GDP 8% từ đầu năm vẫn đang là một thách thức lớn Những rủi ro và thách thức từ thuế nhập khẩu của Mỹ sẽ có ảnh hưởng rộng tới không chỉ khu vực xuất khẩu và dòng vốn đầu tư nước ngoài FDI mà còn cả những động lực tăng trưởng kinh tế trong nước, bao gồm đầu tư tư nhân, tiêu dùng. Trong bối cảnh các trụ cột tăng trưởng bên ngoài gặp khó khăn, Chính phủ nhiều khả năng sẽ đẩy mạnh các chính sách hỗ trợ để thúc đẩy các động lực tăng trưởng trong nước, như đầu tư công, tiêu dùng và đầu tư tư nhân. Đầu tư công sẽ tiếp tục là động lực tăng trưởng kinh tế quan trọng trong năm nay và kỳ vọng có thể hoàn thành 95-100% kế hoạch, tương ứng với tăng trưởng 30-35% YoY.
Lạm phát: chỉ số CPI quý 2 tăng 3,31% YoY, nửa đầu năm tăng 3,27% YoY, vẫn đang thấp hơn đáng kể so với mục tiêu 4,5-5%. Áp lực lạm phát trong nửa cuối năm đến từ tới chủ yếu từ nhóm Nhà ở và VLXD khi giá thuê nhà, giá VLXD, giá điện vẫn đang duy trì xu hướng tăng, việc kiểm soát hàng giả hàng nhái sẽ làm tăng giá các mặt hàng tiêu dùng. Trong khi đó, việc giảm thuế 2% với nhiều loại mặt hàng tới hết năm 2026 (danh sách mặt hàng lớn hơn so với trước đây), sẽ giúp giảm bớt áp lực lên giá xăng dầu, qua đó giảm bớt áp lực lên CPI. PPT cho rằng chỉ số CPI trong nửa cuối năm sẽ tăng cao hơn so với nửa đầu năm, nhưng vẫn nằm trong mục tiêu 4,5-5%.
Tỷ giá: diễn biến tỷ giá ổn định hơn so với cùng kỳ nhờ việc đồng USD yếu đi. Đồng VND đã giảm giá 2,65% YTD tính tới ngày 6/7. Trong nửa cuối năm, với kỳ vọng Fed sẽ thực hiện các đợt hạ lãi suất điều hành, đồng USD nhiều khả năng sẽ duy trì ở mức thấp, qua đó giảm bớt áp lực giảm giá lên VND. Sự khác biệt về thuế quan của Mỹ áp lên hàng hóa các nước khác so với Việt Nam cũng sẽ có tác động đến cung cầu của đồng USD, qua đó ảnh hưởng tới diễn biến của VND, do đó, đây cũng sẽ là yếu tố cần theo dõi trong thời gian tới. Trong kịch bản thuế Mỹ áp lên hàng hóa của Việt Nam không có nhiều chênh lệch kém tích cực so với các nước khác, đồng VND kỳ vọng sẽ tiếp tục có diễn biến ổn định tới cuối năm, với biến động trong khoảng 3-5%.
Chính sách tiền tệ: Việc điều hành chính sách tiền tệ của NHNN được thể hiện từ đầu năm tới nay cho thấy quan điểm mở rộng chính sách tiền tệ để hỗ trợ tăng trưởng. Mặt bằng lãi suất được duy trì ở mức thấp (LSHĐ 12 tháng đã giảm 12 điểm cơ bản so với cuối  năm 2024), nghiệp vụ bán hẳn tín phiếu trên thị trường mở được hạn chế sử dụng, thay vào đó là duy trì thanh khoản dồi dào và tín dụng được thúc đẩy (tăng trưởng tín dụng đạt 8,3% YTD tới ngày 26/6). Với rủi ro từ thuế quan với Mỹ vẫn hiện hữu và các động lực tăng trưởng kinh tế trong nước, bao gồm đầu tư công, đầu tư tư nhân và tiêu dùng vẫn đang thấp hơn so với mục tiêu, chúng tôi cho rằng mặt bằng lãi suất sẽ tiếp tục duy trì ở mức thấp và tăng trưởng tín dụng đẩy mạnh để hỗ trợ cho tăng trưởng trong nửa cuối năm. Các yếu tố về tỷ giá và lạm phát sẽ là những yếu tố cần theo dõi, trong trường hợp biến động vượt quá mức 5% có thể ảnh hưởng tới việc điều hành chính sách tiền tệ của NHNN.